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中銀國際
騰訊控股（0700）開發的微信是目前最受歡迎的移動即時通訊應用。預計到今年年底，微信用戶將達到2億。我們認為，這對傳統移動通話和短信業務的侵蝕不可避免。我們的情境分析顯示，一旦用戶開始使用微信後，平均每月費用將降低16%。我們維持對中國移動（0941）的謹慎看法。
中國電信（0728）和中國聯通（0762）可能成為意外贏家，因為微信已改變了用戶偏好，使他們更看重數據傳輸質量和費用，而不是傳統的語音通話。中國電信仍是我們的板塊首選股票，其次是中國聯通。
移動即時通訊爆發式增長
騰訊的應用程序「微信」在2011年12月至2012年3月的短短4個月內就新增了5,000萬註冊用戶，預計到今年年底，其註冊用戶數量將達到2億。由於一年內進行了40次以上軟件更新，目前該程序的功能越來越豐富，已從單一的即時語音留言功能擴展至全面的移動社交網絡。它可能成為中國移動互聯網領域的第一個「殺手級應用」；
低端智能手機的快速普及3G網絡速度較快可能進一步推動微信用戶的增長。今年1季度，中國共售出2,900萬部智能手機，佔手機總銷量的27%。預計2012年中國電信和中國聯通的3G用戶數量將分別增加6,700萬戶，佔其新增移動用戶總量的89%和99%。
在三大電信運營商中，中國移動受到的衝擊可能最大，因為移動通話和短信佔到了其總收入的78%，而中國聯通和中國電信的這一比例分別只有35%和19%。流量費相對較高、有吸引力的低成本智能手機選擇較少以及更為關鍵的問題：用戶對數據傳輸表現的要求超過原先對語音信號覆蓋範圍的要求，這些將成為中國移動面臨的主要挑戰。
通過情境分析我們得出，一名中國移動用戶一旦開始使用微信或類似的移動即時通訊程序，其每月平均費用將減少16-21%。考慮到微信用戶的迅猛增長，我們預計對中國移動2012、2013和2014年收入的負面影響可能分別達到2%、3.9%和5%。
投資建議：我們重申中國電信是我們的板塊首選股票，其次是中國聯通。我們認為，市場對中國電信和中國聯通3G套餐月話費較低的擔憂過度。由於收購成本較低同時沒有手機補貼，因此月話費較低的套餐的淨資產值仍可能為正。相反，中國聯通和中國電信月話費較高的「高端智能手機套餐」反倒可能出現負淨資產，至少在第一年是這樣。從盈利角度來看，我們更看好重點推廣零售價格較低的低端智能手機的運營商，這樣每部手機的補貼較低，淨資產值也較好。
評級面臨的主要風險：4G手機的迅速發展可能改變競爭格局，中國電信和中國聯通的機會窗口可能時間有限。多模4G手機的推出可能使中國移動重拾競爭優勢。
儘管用戶增長迅猛，消費者反響也很好，但移動即時通訊程序的商業化盈利似乎還很遙遠。除了侵蝕傳統移動通話和短信業務外，微信還可能侵蝕自身原來的移動增值服務收入，因為用戶將注意力轉向了更新的應用程序。收入/盈利可能出現短期波動。 （摘錄）
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