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國泰君安
根據分部估值，中性預期遼寧成大(600739.SS)合理價值為330-352億元(人民幣，下同)，對應每股24.2-25.7元。即便是按照謹慎預期，目前的股價也未開始反映油業務預期，價值低估明顯。
若考慮到未來油業務預期的完全顯現，則合理市值為488億元、對應每股價值35.8元。新疆項目取得關鍵進展和樺甸陸續投產，將推動油業務預期逐步顯現。
新疆項目重中之重
一期石長溝礦已開工，明後年投產，遠期可形成200萬噸以上油產能。頁岩礦埋藏淺、儲量豐富，開採條件得天獨厚，乾餾採用樺甸成熟工藝，項目預期十分明確。項目優勢明顯，將更多的承載公司油業務預期。
乾餾工藝取得成功
曾影響項目進度的加熱爐及採礦等技術問題已解決，全循環乾餾工藝得到成功檢驗。今年起將可能陸續轉固並投產，業績貢獻也將逐步顯現。
近期貢獻度有限，遠期前景可觀。預期2012年-2015年頁岩油產量10/23/44/64萬噸，業績貢獻0.02元/0.09元/0.25元/0.44元。若新疆項目完全達產200萬噸，油頁岩貢獻淨利潤將達23億元、每股盈利(EPS)1.70元。假設新疆項目在8年內達到200萬噸產能、在10%的折現率下，樺甸和新疆項目對應的淨現值合計為135億元，對應每股價值12元。
2012年，貿易零售快速增長、廣發正向彈性明顯，將支撐公司今年正常經營業績同比增長25%。而未來，廣發保持增長趨勢、油逐步釋放業績、生物穩定增長，都將推動公司業績持續增長。預期公司2012-2014年EPS0.81/1.06/1.39元。
調升目標價至25.7元。廣發和生物奠定估值基礎，油業務提供彈性空間。油價回升和油項目取得關鍵進展將是催化劑。
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