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交銀國際
新疆新鑫礦業(3833)日前發布盈利警告，2012年上半年盈利較去年同期將大幅減少，電解鎳和陰極銅價格的大幅下跌是主要原因。
我們在此前報告中曾預期由於印尼政府在5月份實施限制氧化鎳礦出口的禁令，可能令到國內氧化鎳礦資源出現短缺並推升電解鎳、鎳鐵價格的上升。但實際上從4月底以來，國內長江現貨鎳價下跌了9.4%，LME鎳下跌了10.4%。我們認為，印尼出口禁令並未得到有效執行以及鎳基不鏽鋼需求減弱是導致近期鎳價出現下跌的主要原因。2012年1季度中國不鏽鋼產量同比增長雖然達到11.59%，但鎳基不鏽鋼同比反而下降0.24%，鎳基不鏽鋼佔不鏽鋼的比重下降6.38個百分點至53.84%。
作為內地第二大電解鎳生產商，新鑫礦業電解鎳業務佔公司營業收入的70%以上，其他收入則主要來自於陰極銅業務。展望下半年，我們認為印尼政府嚴格控制氧化鎳礦出口的可能性偏小，加之鎳基不鏽鋼市場無明顯好轉。因此我們判斷下半年鎳價將可能持續走弱，而公司的另一主要產品陰極銅價格也同樣難有明顯回升，且目前公司礦產品及冶煉產能都處於正常生產中，產量提升空間有限，加之生產成本持續上升，預計公司下半年業績改善的可能性較低。
由於印尼政府的金屬礦產品出口禁令並未得到有效執行，加之鎳基不鏽鋼市場需求轉弱，上半年內地電解鎳價格出現持續下滑，較去年同期下跌29%。我們料公司下半年業績難有顯著改善，因此將公司2012/2013年的每股盈利大幅下調至0.05元/0.11元，分別下調66.8%和42.3%。下調公司投資評級至「長線買入」，下調公司目標價至2.1元(上周五收市1.51元)，對應2012年的市賬率0.7倍。(摘錄)
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