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交銀國際
首鋼福山資源2012-10-29電郵列印字體三季度焦煤售價下降幅度明顯。
首鋼福山資源（0639）日前公佈2012年第三季度公司完成原煤產量140萬噸，同比下降20.5%，精焦煤產量為62萬噸，與去年同期持平。完成原焦煤銷售55萬噸，同比下降32.9%，精焦煤銷量達59萬噸，同比下降3.3%。第三季度原焦煤平均實現售價（含增值稅）為649元（人民幣，下同）/噸，同比下降37.1%，精焦煤平均實現售價（含增值稅）為1,195元/噸，同比下降26.1%。
今年7月份鋼材價格出現連續的大幅下跌，擊穿了鋼鐵企業的成本線，所以7月底至8月全國範圍內鋼鐵企業進行了大面積的停產檢修。鋼鐵企業開工率降低導致焦煤需求下降，整個焦煤行業都處於量價齊跌的困境中，首鋼福山資源亦不例外，三季度焦煤售價出現大幅下滑。但值得欣慰的是公司的精焦煤產銷量仍保持在與去年同期相當的水平。
鋼價回升 焦煤價反彈
公司第三季度焦煤售價下跌幅度較大，拉低了前三季度的平均售價。經計算，公司2012年1-3季度的原焦煤和精焦煤平均售價約為927元/噸和1,523元/噸，分別較去年同期下降9.0%和14.6%。9月底由於國家政策面上加大推薦基礎建設力度和美國推出QE3的因素，鼓舞了市場的信心，鋼材價格出現回升，鋼鐵企業開工率回升帶動焦煤價格小幅反彈。
但我們認為鋼鐵行業的經營困境沒有得到實質性的改善，預計四季度焦煤平均價格較三季度不會有明顯的變化。由於公司三季度焦煤價格下跌幅度超出我們此前的預期，此次我們再次下調公司2012-14年的焦煤平均售價，調整後的2012-14年的原焦煤平均售價為870/827/909元/噸，精焦煤平均售價為1,450/1,378/1,515元/噸。因此，2012-14年的盈利預期由此前的0.35/0.39/0.43港元（下同），小幅下調至0.33/0.34/0.39。
公司當前的股價對應2013年市盈率為8倍，仍處歷史相對低位。由於焦煤價格經歷了一輪大幅度的下跌，目前已經接近底部位置，市場上對於煤價繼續下跌的悲觀情緒已緩解，行業的估值預期將有所回升。因此，我們維持公司「長線買入」的投資評級，並將目標價上調10.9%至3.04元（昨收市2.70元），對應9倍2013年動態市盈率，潛在上升空間為12.2%。
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