|
海通國際
上周五，我們於新鴻基公司(0086)總部與管理層進行了會面。新鴻基公司是一家領先的非銀行金融機構，創建於1969年，於1983年在香港證券交易所上市。公司目前擁有私人財務、資本市場、理財和投資四大塊業務，旗下有兩家子公司：新鴻基金融和亞洲聯合財務。2012年上半年，公司的私人財務業務收入佔到了公司總收入的81%。
私人財務(亞洲聯合財務)位於香港，是一家新鴻基公司控股58%的子公司，主要專注於無抵押個人貸款與按揭貸款。儘管香港資本市場低迷，但公司的私人財務業務仍然同比增長26%，達12億港元，而公司經營收入同比增長19%。2012年上半年末，公司總放貸餘額達到125億港元，其中消費金融貸款、保證金貸款與結構化融資貸款分別佔64%、29%和7%。
亞聯財務內地分支110家
中國內地分部的貸款業務始於2007年深圳的「小額貸款業務」，目前已佔到亞洲聯合財務總放貸餘額的20%。迄今為止，亞洲聯合財務目前擁有110家分支機搆，5萬名客戶和3,000名員工，遍及內地9個城市，總實收資本達28億港元。超過一半的中國消費金融客戶是一些規模較小的公司，其年銷售額不足200萬元人民幣。每筆貸款的平均數額僅為50,000-60,000元人民幣，因此，我們認為，儘管新鴻基金融進入中國內地市場相對較晚，但其風險是可控的。2012年上半年末，合計18億港元（佔總實收資本64%）已被借出（同比增長14%）。由於新分支機搆通常需要18個月才能放出其貸款，隨著越來越多的新成立分支機構日漸成熟，我們預計亞洲聯合財務中國的利息收入將實現高增長。
港私貸平均收益率33%
公司的香港個人貸款業務平均收益率33%，貸款期限通常為3年。由於來自商業銀行的激烈競爭，公司的房貸業務收益率低於個人貸款業務（約為15%-20%）。香港當前融資成本極低，通常低於5%。而規定的消費金融利率上限達60%之高，因此消費金融業務利潤極高。至於中國內地業務方面，消費金融業務收益甚至比香港還高約45%，這是由於中國內地市場的融資成本遠遠高於香港。由於強烈的融資欲望仍然存在，我們認為貸款餘額增長仍有巨大潛力，尤其是亞洲聯合財務中國。
當前公司的資產回報率（ROA）高達6.3%；但由於所採用槓桿水平較低（資產負債率僅為16%），ROE（淨資產收益率）表現較弱，約8.4%。目前資產負債表以短債及股東權益為主，公司計劃未來將發行長期債券來逐步替代股東權益，將ROE（淨資產收益率）提高至12-15%。2012年上半年，公司回購1150萬股；9月，公司發現發行年化收益率為6.375%的5年期無擔保債券。
亞洲聯合財務業務已成為新鴻基公司最重要的部分。目前，超過80%的公司收益來自利息收入，與交易佣金收入相比，利息收入對資本市場表現的依賴程度較低。經紀業務正向財富管理業務轉變，以減小其對股票市場的依賴程度。鑒於公司在香港小額貸款市場（市場佔有率約為7%-8%）的領導地位、強大的資本基礎以及高盈利能力，我們看好公司的亞洲聯合財務業務。目前股價(4.71元)對應2012年0.8倍的市淨率，估值吸引。
|
