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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
自歐債危機爆發，愛爾蘭、葡萄牙、希臘及西班牙等一眾國家因自身的債務問題令市場出現大幅震盪，以至美國亦因其沉重債務被歷史性地失去最高主權評級，使投資者的眼球紛紛轉移至一些高負債之國家，希望想藉此沽空當地債市獲利，而日本便是其中之代表。
根據國際貨幣基金組織的數據，截至2012年日本主權總債務佔國民生產總值的比率已經接近230%，政府財政赤字佔國民生產總值比例亦接近9%，相對於正面臨財政懸崖威脅的美國，其債務與佔國民生產總值之比例僅為100%，日本明顯要高得多。
若將日本政府債務分攤到每個適齡工作人來看，2011年日本每個適齡工作人士的平均淨負債水平為全球第一高，預期到2016年，日本每個適齡工作人士的平均淨負債將會攀升至14萬美元，幾乎是其他G7國家的三倍。
債務如此沉重，然而，其債息水平卻十分之低，目前，其10年期國債債息率僅約0.71厘，而同期的美國國債息為1.61厘左右，從息率的高低可反映出，投資者認為日本國債比美國國債更為安全。
事實上，日本國債市場能在政府債務如此高的情況下，仍能維持超低利率，主要是由於目前接近九成的日本國債，是由日本國內機構持有，當中，國內保險公司、養老金、銀行、儲蓄機構等長線投資者持有約80%之日本國債，至於日本央行亦持有10%之日本國債，這些投資者均不會輕易拋售日本國債，並會在到期時將到期資金再投入日本債市，令日本債市得以維持穩定。
即使海外央行近年因要增加外匯儲備的多樣性而增持日本國債，但目前仍僅佔總規模8%，因此，即使外圍投資者有多恐慌，日本評級被下調多少，只要國內機構沒有減持日本國債的意慾，日本債市便能夠不受外圍影響，鶴立雞群，成為投資者的避風堂。
國內投資者會否拋售成關鍵
可見，這個被部分投資者形容為大泡沫日本債市會否爆破，關鍵在於國內投資者會否拋售手上國債，因此，有分析指出，由於日本儲蓄率持續下降，並有可能在未來幾年由正轉為負，這將會成為日本債市爆破的催化劑。然而，日本儲蓄率過去十幾年已下跌了逾十多個百分點，但日本國債債息不但沒有上升，卻不停下跌，這說法明顯不太正確。
事實上，由於日本金融機構為日本國債最大持有者，而金融機構一般是以準備金持有日本國債，在日本央行不停進行寬鬆貨幣政策的情況下，貨幣供應持續增加，間接增加了日本金融機構的存款，推升金融機構對於國債持有的需求，使其成為日本債市最有力的買家，因此，若日央行繼續其寬鬆貨幣政策，投資者想沽空日本債市獲利，很大機會得不償失。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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