證券分析：心連心化肥擴產能添動力

http://paper.wenweipo.com [2013-02-27] 我要評論

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交銀國際

　中國心連心化肥(1866)2012年業績報告顯示，公司2012年實現收入人民幣3,945.6百萬元，同比增長7.0%；實現核心淨利潤311.0百萬元，同比大幅提高72.3%。公司實現每股收益0.265元人民幣（被可轉債轉股攤薄）。公司擬派發末期息每股0.063元人民幣。

原料煤採購成本大降有利

　2012年，中國經濟增速明顯放緩。在此大背景下，內地煤價於一季度逐步緩跌，並進而在五、六月份出現暴跌。內地無煙中塊煤炭基準價由最高1,400元/噸跌到1,000元/噸附近。報告期，公司收入增幅同比只有約7%，而核心淨利潤卻同比大幅提高約72%，可見原料成本大幅下降成為公司增利的主要貢獻因素。

尿素年產能將達200萬噸

　我們預計，伴隨著宏觀經濟基本面的改善，內地煤價將延續觸底反彈格局，但不具備大幅上漲的動力。我們認為，公司2013年的原料煤單位採購成本將同比有所上升，但單位綜合毛利率將介於2011年和2012年之間的水準。預計公司2013年綜合毛利率約為16%，同比下降2.4個百分點。

　公司在本部新建的尿素四廠預計於2013年下半年建成投產，該項目建成後，公司尿素產能將由目前的125萬噸/年提升到200萬噸/年，複合肥將由此前的60萬噸/年提高到100萬噸/年，甲醇將由20萬噸/年提升至30萬噸/年。

　我們認為，2013年公司的主要原料——無煙塊煤價格上漲概率大於下跌概率，生產成本上升的可能性大於下降的可能性，至於其變化幅度的大小則取決於市場的最終選擇。這就意味著，2013年，雖然公司將實現產能的大幅擴張，但帶有不確定性的負面因素也在醞釀之中。我們維持公司「買入」的投資評級，但將目標價由3.20元下調4.7%至3.05元(昨收市2.46元)，對應於8.5倍動態2013年市盈率(PE)，潛在升幅22.5%。