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第一上海證券
於2013年第一季，國美電器(0493)錄得銷售收入123億元(人民幣，下同)，同比增長18.2%；其中同店增長為16.9%(受惠於去年比較低的基數、門店整合及經濟情況)。傳統家電的銷售是比較好(如影音及冰洗)，數碼產品及電腦的銷售則不太理想。產品差異化繼續推動公司的綜合毛利率；綜合毛利率環比提升0.5%到17.6%。國美繼續有效地控制租金/人工費用，租金/人工費比同比分別減少1.1%及1.2%。淨利潤為7,600萬元，同比增長6.8倍。存貨周轉天數同比減少28天。
線上收入7億 毛利率6.4%
線上業務錄得7.1億元的稅前銷售收入；同比增長51.3%。毛利率從去年的2.7%改善到6.4%；受惠於兩個網站的整合及線上線下統一採購的成果。我們預計線上業務在2013-15年的收入平均增長率可達50%；並預計今年的線上毛利率可達7%以上。另外，我們預計線上業務可於明年開始做到單月盈虧平衡。
期內，國美新增門店16家，關閉門店43家；門總數(含大中)達1,081家。同時，國美通過招租和退租等方式優化門店面積約1.23萬平方米。
首季盈利改善上調評級
我們預測國美2013-2015年歸屬股東利潤為5.1億元、10億及12億元；每股盈利分別為0.03、0.06及0.07元。由於公司經營利潤繼續逐步改善及股價已從今年的高位大幅下調，我們將評級上調至買入；但維持0.95港元的目標價(相等於0.85倍的每股預測賬面值)。昨天收市價為0.71港元。
我們認為以下是一些比較重要的風險：線下業務競爭還是激烈、國美的線上業務增長可能比預期慢、來自於其他競爭對手線上業務的衝擊及企業管治的憂慮。
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