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太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
受近日內地「錢荒」衝擊，A股港股曾大幅下挫。人民銀行應變發出「維穩」信號，25日晚表明已向個別銀行提供流動性支持，紓緩錢荒，內地隔夜拆息亦由上周高見13.44厘，回落至5.55厘，令近兩天金融市場的氣氛大大改善，港股亦見反彈。
對於資金面急劇收緊，我們本月18日在本欄撰寫題為「內銀資金趨緊，短期可望緩解」一文，文章最後表述了我們的看法：「可以預期，一時資金面的抽緊會影響信貸、貨幣規模，但這是短暫的，也是可以解決的。短期看，目前國內流動性的緊張狀況絕非常態，人民銀行可通過各項金融工具自主調整市場，資金面的緊張狀況可望在短期內得到緩解」。人民銀行25日的舉動，在我們預期之內。
央行改作風 市場措手不及
為什麼內地近期拆息率會大幅度飆升？人民銀行25日晚在其網站上發佈《合理調節流動性，維護貨幣市場穩定》報告。將此原因歸納為貸款增長較快、企業所得稅集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場變化、補繳法定準備金等多種因素疊加。在我們看來，利率大幅度飆升固然和這些因素有關，但更重要的因素是，市場對央行的貨幣政策認識不足，沒有做好充足的準備。再深一層講，是沒有跟上新一屆領導的經濟新思維，因而誤判形勢，造成投資損失。
針對內地的宏觀經濟政策，本月11日，我們在本欄有題為「針對性政策調控作用更佳」一文，文章最後一句表述了我們的看法：「面對以往遺留下來的結構性問題，具針對性的財政政策、公開市場操作及銀行信貸引導相較減息或降準，可發揮更好的作用。」內地近期公布的經濟數據反映增長有放緩跡象，加上美國退市，資金一度外流，金融市場資金面趨緊，人民銀行首度不採用以往常運用的降息和調整存款準備金率的調控手法，而透過貨幣市場調節。央行此舉，與我們的看法相符。但卻為大多數金融機構及專家學者始料不及，因而一時之間形成了銀行同業間的搶錢風潮，而導致拆息飆升。
以貨幣市場調節 引導信貸
事實上，中央自2008年底推出4萬億大計振經濟後，內銀濫放貸款牟利，地方政府亦輕易取得大量銀行信貸，為催大政績，大舉投資經濟效益不彰的項目，在內銀和地方的利益驅動下，資金源源湧入樓市與地方債，令泡沫愈吹愈大。
我們前文所指，「面對以往遺留下來的結構性問題」，所講的「結構」，其中之一，指的就是以上的不合理信貸結構；「具針對性的財政政策、公開市場操作及銀行信貸引導」，所講的「針對」，其中之一，是指以上內銀及地方政府的做法。所講的「銀行信貸引導」，就是李克強總理日前指的，要銀行大力盤活存量資金，把錢用在刀刃上，將「水源」引導向實體經濟，幫助經濟升級轉型。
撥亂反正 市場波動料續來
我們相信，中央自製的錢荒危機，只是序幕。中央與內銀等利益集團的博弈料陸續有來，中央引導「水源」，勢令地方政府部分基建延後甚或爛尾，而拖累地方經濟的發展速度。而產能過剩、重複建設的行業在資金緊絀下，將面臨倒閉或合併。中央要撥亂反正，讓經濟發展具質量，這是必走的路，應經受之痛。
因此，內地錢荒雖得緩解，但經濟與金融波動料續有來，未來港股A股亦會隨之變得波濤洶湧，大幅波動料亦續有來。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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