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國浩資本
華潤水泥（1313）公布2013年中期盈利11.4億元，按年升80%。純利較巿場預期高20%左右。主要驚喜來自於較預期好的成本控制（每噸成本按年跌13%）及較預期高的產能使用率（2013年上半年水泥/熟料/混凝土的產能利用率達86.2%/116.7%/40.5%，而2012年上半年水泥/熟料/混凝土的產能利用率僅71.0%/101.8%/37.2%）。
華潤水泥營業額按年升17%至128億元，主要受銷量按年升29%推動。每噸煤成本按年跌23%，抵消了平均售價按年跌10%的影響，毛利率因而上升。毛利率升2.2百分點至23.0%，每噸毛利升3%至66元。外匯兌換收益達2.23億元，相當於稅前利潤15.9%。撇除這非經常性項目，息稅前利潤達15.4億元，按年升25.7%。
兩廣需求大 水泥價續上升
業績短期而言對股價表現有支持，但股價表現是否能持續則視乎未來數月水泥價走勢。公司主要的巿場廣東及廣西水泥價5月底至今上升了8%至14%。中線而言，廣東省新增產能將成為水泥價上行的阻力。巿場估計新增產能相當於現有產能的10%左右。
主要供應商之間的協調或可控制這風險，隨著廣東省下半年加快基建步伐，現時加價能見度已有所改善。台泥（1136）是區內另一主要供應商，該公司管理層表示未來數月水泥價格會逐步上升。由於廣東及廣西巿場仍較內地同業的集中度高，本行預期業界的合作將會產生效果。若這預期實現，我們將見到水泥價格的升勢將於未來數月持續。基於加價預期，本行估計華泥2013年營業額按年升17.6%，毛利率為23.4%，固定成本相對營業額為9.6%，2013年純利按年升26.2%至29.3億元。公司現價相當於2013年10.2倍巿盈率，每股盈利增長26.2%，估值不算昂貴。維持華潤水泥買入評級，目標價調整至5.40元（昨收市4.90元），相當於12倍巿盈率。
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