|
中銀國際 杜勁松博士
國家統計局公佈10月份中國製造業採購經理指數(PMI)為51.4%，連續4個月回升，創18個月以來的新高，表明我國製造業經濟穩中向好。參考早前發佈的第三季度GDP資料，中國經濟穩增長態勢已漸趨堅實。然而，證券市場並未能配合，上證綜指在2,100點至2,200點之間震盪整理。今年以來持續的外部資金流入，使得貨幣政策面對空前挑戰，央行注入流動性略顯謹慎，部分造成流動性偏緊並進而影響市場信心。
貨幣政策轉中性趨緊機會增
事實上，外管局近期公佈的今年前三季度國際收支平衡表，經常項目和資本項目又重回雙順差，其中經常項目順差1,382億美元 (對比去年同期順差1,480億美元)，資本項目順差1,624億美元(對比去年同期逆差368億美元)。近期人民幣升值加快，資本流入推高了外匯佔款，加大了基礎貨幣投放的壓力，並進一步帶來通脹壓力及貨幣政策被迫從中性轉向中性趨緊的可能性。
分析人民銀行在目前貨幣政策方面所面對的多重困境，其實正是中國進一步推進金融市場改革、特別是資本項目開放的動力。因為，惟有「要把更好發揮市場在資源配置中的基礎性作用作為下一步深化改革的重要取向」（習近平在今年7月部分省市負責人座談會上的講話），才能跳出「三角悖論」的怪圈（即開放經濟體系下，資本自由流動、匯率穩定和貨幣政策獨立性三者不可能兼得）。
資本項目開放也是上海自貿區的重點改革項目，但截至目前仍未見到具體的細則。這從一定意義上凸顯了任何金融改革，都將牽一髮而動全身的特點：即由於資本的流動性和趨利性，從理論上和實踐上都很難將其圈定在一定的地理範圍之內；若強制隔離，其直接社會成本是鼓勵各類監管、政策套利行為，其間接社會成本是製造新的不公平（從而違反市場經濟所倡導的公平交易原則）。
逐步優化現有框架技術參數
因此，資本項目開放應着重通過逐步優化現有框架的技術參數，連續逼近、避免突變。例如，逐步降低合資格機構申請QDII/RQFII/QFII的門檻，對合資格地區（如上海自貿區、前海特區等）匯總QDII/RQFII/QFII額度，實施淨額控制。
市場預期，隨着十八屆三中全會結束，有關方面的思路將統一到中央的決議，相關的金融市場改革措施也將陸續出台。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）
|
