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■早前人行有限度放水，反映中央的貨幣政策及操作手法穩健偏緊。 資料圖片
太平金控‧太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
年初市場普遍對今年港股作樂觀預測。無疑，內地經濟增長相對仍較快，根據改革細則，三中全會改革重點將進一步走向由市場主導。此前由國有企業主導的行業將向民間資本開放，更多民間資金投入市場，可以帶來更多投資機會。
三中改革方案指導未來十年經濟改革方向，因此長遠看，改革將可改善經濟增長動力，帶動企業盈利增長，並收窄中資股風險溢價，因而觸發估值重估，引發股市上升潛能。
惟今年是內地深化改革之年，力推改革引發的陣痛，不免對港股及A股構成影響。港股國企指數和A股上證綜指今年以來分別下跌6.20%和4.13%，就不足為奇了。
持續轉型發展 尋新增長動力
內地經濟發展需要持續轉型，經濟若要持續發展，必須改變增長的方式，尋求新的增長動力。因此，中央經濟改革的主要思路，是要打破市場壟斷，釋放市場活力，並大力清理過剩及落後產能。此對處壟斷地位、粗放式發展的上市公司尤其國企，帶來不少壓力。
就銀行業來說，預計中央以改革的陣痛穩推經改，並倒逼銀行改革。在近日港股和A股跌市中，銀行股成跌市的重災區，成為拖低股市的主力。國務院總理李克強已表明，內地資金仍極濫，若放鬆貨幣政策猶如抱薪救火。早前錢荒再度出現，以及人行有限度放水，正好反映中央的貨幣政策及操作手法是穩健偏緊。近日股市偏弱，其中一個主要的原因，是人民銀行繼續控制流動性，上周沒有公開市場操作，淨回籠資金290億元人民幣。
嚴控影子銀行 除去改革障礙
除控制流動性外，規管影子銀行則觸及問題的根本。影子銀行與企業的產能過剩乃至地方債問題是牽連在一起的，過去地方政府藉影子銀行取得大量融資，投入到房地產、過剩產能企業中。因此影子銀行無疑成為改革障礙，中央今年要力推新城鎮化及力遏過剩產能等改革，若不嚴控影子銀行，則將事倍功半。
多家內地傳媒和外電周二指出，監管影子銀行體系的「國辦107號文」近日將下發，規管影子銀行將迫使銀行適當控制槓桿率。銀行最近幾年為提高利潤，風險偏好不斷上升，放大槓桿率，並以同業業務來突破信貸限制。新規定將影響商業銀行的同業業務，表現在一方面收緊銀行表外資金供應，另一方面是收緊對實體經濟的融資渠道。市場因而憂慮
隨着未來相關部委逐步推出細化政策，市場預計短期內銀行推出金融創新業務會有所收斂，從而擠壓銀行利潤的空間，再考慮到春節前銀行間市場的資金仍會偏緊，在此情景下，內銀股股價近日受壓。
中央要推經濟改革，進一步清理過剩落後產能、去槓桿化，而把資金抽緊並加強監管影子銀行，無疑將觸動銀行和地方政府的利益，成效實難預料，惟其間經濟和股市一時的陣痛則在所難免。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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