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彭博視角專欄作者 Caroline Baum
耶倫在聯儲局裡找女廁已經不是個問題，這是好事一樁，因為她擔任聯儲局主席的第一年要面臨更有意思的挑戰。
我這裡說的倒不是聯儲局縮減購債規模，或是評估使用老掉牙的政策工具的利弊得失--聯邦基金利率--來解決長期的失業率問題。我說的是其他事情。
假如，我只是說假如，最近的經濟數據反映出趨勢，那麼耶倫將面臨對市場溝通的初步考驗，這點她心裡很清楚。特別是聯儲局的利率前瞻指引可能遭受攻擊。目前前瞻指引運行得很順利，因為美國經濟成長2%，通脹下滑。
最近的經濟報告指出，就業、房市、製造業訂單、工業生產、出口、消費者支出、以及消費者信心，這些數據都顯示經濟成長力道令人驚艷。而經濟學家也盡到責任，調高2014年GDP成長預估值，從3%上調至3.5%，期待這些預期今年能夠成真。
2010年時任聯儲局主席的伯南克指派耶倫帶領一個委員會，來敲定聯儲局對市場傳遞訊息的最有效方法。耶倫向來力主增進透明度和前瞻指引，包括宣布失業率和通脹的特定界綫。她在2013年4月對一群新聞記者的演講中指出：「貨幣政策的效應有賴於大眾得知未來幾個月或幾年會執行何種政策的訊息。」
但是，決策官員自己都不知道未來幾個月或幾年會執行何種政策。這也就是為什麼前瞻指引從來不是可靠的政策工具：頂多就是聯儲局的看法。根據花旗集團經濟學家Benjamin Mandel和研究員Robert Sockin最近一份研究報告指出，通常大約需要花上5-9個月時間，聯儲局才能決定經濟數據的變化是否夠明確，可以列入經濟預測摘要(Summary of Economic Projections)。這份摘要一年發布四次。
到目前為止，聯邦基金利率期貨合約變動不大。據聯儲局12月18日經濟預測摘要，2015年底這項利率期貨合約的預期中值為0.75%。2015年12月份聯邦基金利率期貨合約的隱含殖利率為0.835%。聯儲局的期望控制着市場。
然而，如果景氣真的如最樂觀GDP預測一樣欣欣向榮，那麼上述情況就會改變，而且是立刻翻轉。Mandel接受訪問時表示，他和Sockin採用修改的泰勒規則(Taylor Rule)來凸顯一項差距：依據泰勒規則聯邦基金利率的正常走向和聯儲局所預估的走勢，這兩者之間的差距到底有多大。
低息過後或會加速攀升
這項差距一開始並不大--2014年差距為1.4個百分點--到了2016年底則是擴大到2個百分點。Mandel說，此差距甚至也背離耶倫的最佳控制模式。耶倫的模式暗示，聯邦基金利率會維持在低點很長一段時間，但是過後就會加速攀升。泰勒規則依據實質GDP和潛在GDP成長的差異，以及實質通脹率和目標價通脹率的差別，來說明聯邦基金利率適當的走勢。
如果我們用其他的指標來觀察聯邦基金利率的正常走向與聯儲局所預估的走勢，兩者之間的差距就更大了。從聯儲局對充分就業(失業率介於5.2%到6%之間)長綫的預估和中性基金利率(4%)來看，決策官員預測經濟成長到接近充分就業的水平時，基準利率較合宜的利率水平低了將近400個基點。這聽起來不像是穩定的情況。(本文有刪節)■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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