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和黃（0013）上周五收市後突然宣布改變分拆屈臣氏上市的計劃，以440億元出售屈臣氏24.95%間接股權予新加坡淡馬錫。和黃將把交易所得淨額430億元70%的資金，以每股7元作特別股息派發與一眾股東。
按出售股權比例計算，屈臣氏估值為1,770億元，相當於每股價值為41元，較市場早前預期的估值中位數1,900億元及每股價值44元為低。由於屈臣氏去年賺78億元，交易市盈率約22.7倍。
市場將交易着眼點放在屈臣氏的估值，周一港股恒指升409點，和黃股價則逆市下挫5.05%。
拆售屈臣氏做法合理
其實，和黃出售屈臣氏部分股權既可套現，又可釋放資產價值，不失為合理的做法。連同是次出售屈臣氏股權，和黃由年初至今，3個月內第三次出售旗下資產，連同分拆港燈（2638）、減持葵涌8號貨櫃碼頭西，合共套現達705.99億元。事實上，長和系近年醞釀多項出售及分拆資產計劃，均體現出「管理層有責任為股東把公司價值反映」的原則。
料將來更高估值上市
隨着淡馬錫入股屈臣氏，交易將讓和黃釋放屈臣氏集團業務的部分價值的同時，並為和黃所持有業務餘下權益訂定估值的重要參考根據。集團亦明確表示，在這兩年更專注經營後，將來屈臣氏料將以更高估值上市，可以說，比原先計劃今年中上市更有值得憧憬之處。
此外，市場亦忽略了雙方策略性聯盟對長和系長遠營運發展帶來的好處。淡馬錫投資的業務包括金融、電信、媒體及科技、運輸及工業、生物科技、消費品及地產、能源及資源等，業務與長和系差不多，將來雙方在新興市場發展將會有很多合作機會，建立策略性聯盟利雙方長遠發展。■太平金控•太平証券（香港）研究部主管 陳羨明
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