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比富達證券(香港)
2013年內地醫藥行業可謂屋漏兼逢連夜雨。先是發改委接連對基本藥品實施行政降價，接着爆發GSK賄賂營銷事件，導致藥品銷售增速放緩。不過考慮到內地人口老齡化已經來臨、新城鎮化對醫藥的強大需求，以及慢性病發病率不斷上升，醫藥行業的前景仍然是非常惹人憧憬。本周筆者推介上海醫藥（2607），儘管上年行業負面消息不斷，公司仍取得出色業績，加上目前股價估值偏低及行業前景佳，是長期持有的佳選。
藥品黏性強 收入增長穩定
據2013年公司業績報告，去年全年公司營業收入同比增長14.90%至782.23億元（人民幣，下同），歸屬母公司淨利潤同比增長9.26%至22.43億元。其中，醫藥工業實現收入同比增長8.04%至107.09億元，毛利率較2012年提高1.74個點子至49.06%。重點品種由2012年的58個提升至64個，其中銷售收入過億的品種有21個，表明公司核心藥品豐富，抗壓能力強。除此之外，醫藥分銷收入同比增長15.42%至680.1億元，毛利率較2012年下跌0.34個點子至6.17%，主要是受累於行業反腐，以及產品結構調整。今年行業反腐已經進入尾聲，加上產品結構調整也即將完成，相信醫藥分銷業務毛利率將會趨向穩定。
研發方面，公司新藥雷騰舒Ⅰ期臨床已經完成，受體-FC融合蛋白有望今年獲得臨床批件，CD20也已申報臨床，藥品開發持續性強。公司藥品主要集中在心血管系統領域，主要治療疾病包括心臟病、高血壓、動脈硬化等。心血管疾病一般出現在年紀較大人群，未來這類疾病出現的比例將會伴隨老齡人口增加而明顯升高。由於這些慢性病無法徹底根治，患者對藥品依賴性高，藥品使用周期較長。換言之，公司主要藥品的市場需求黏性大，銷售增長穩定。
藥房託管着眼終端市場
此外，公司作為上海醫藥行業的龍頭，積極拓展藥房託管業務。目前已託管的醫院達到54家，由於進入時間短，且規模尚小，公司藥房託管業務尚未創造利潤。不過，藥房託管業務可以鞏固對終端醫院的分銷渠道，為未來佔領終端市場鋪路。
估值方面，以昨天收市價17.2元計(港元，下同)，上海醫藥目前P/E（市盈率）只有16.52倍，遠低於香港主板同行業平均P/E的30.38倍。現時公司P/B也只有1.49倍，遠低於同業平均P/B的3.98倍。考慮到公司無論從資產規模還是盈利收入來看，都處於同業靠前水平，股價估值明顯被低估。筆者建議16元附近買入，目標價22元，止蝕14元。
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