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第一上海證券
維達國際(3331)於2014年第三季度，錄得收入19.6億元，同比增長21.8%。銷量的增長是主要的推動力，受益於員工的努力及品牌知名度的提高。電子商務佔收入的貢獻繼續有所提升。毛料率提升了4.5個百分點到31.4%，受益於產品組合的優化及木漿成本的下降。經營利潤增長78.7%到2.2億元，其中包括因收購維安潔控股有限公司所產生約4,000萬元的既有股權公允價值重估收益。經營利潤率提升了3.5個百分點到11.1%。2014年首9個月，收入增長14.6%到56.4億元，毛料率提升了2個百分點到30.2%，經營利潤增長11.5%到5.6億元。
今年產能料達89萬噸
於2014年上半年，維達維持設計產能在76萬噸。公司計劃於今年下半年(大概在第四季度)分別在廣東及浙江增加7萬噸及6萬噸的設計產能，屆時目標產能可增加到89萬噸。
收購SCA中國，香港及澳門業務的交易已經完成。2013年，愛生雅生活用紙的收入及淨利潤分別為3.1億元及2,300萬元。預計這些業務將於今年第四季度開始給維達貢獻盈利，將是維達的增長動力之一。此外，我們相信SCA與維達未來的合作將更加緊密。我們認為他們的合作將有助維達拓展銷售渠道，降低原材料採購成本，優化產品組合及提升產業鏈管理效率。
由於第三季度收入增長好於預期及新收購業務開始作出貢獻，我們把2014/15年的收入分別上調2%及7%，同時預計木漿成本的下降將繼續有利於公司的毛利率，加上公司將繼續優化產品組合；把毛利率分別上調0.5個百分點。受推廣及品牌建設費用及外匯虧損的影響，我們預計短期經營利潤率會輕微下降，2014/15年的淨利潤預計將分別倒退4.9%及增長19.1%。
我們預計維達未來三年的歸屬股東利潤分別為5.2億、6.2億及7.4億元，對應每股盈利分別為0.52、0.62及0.74元。對於維達長期的發展還是看好，特別是新收購業務及與SCA的合作將有助集團未來的發展。我們提升目標價至13.55元(昨天收市12.18元)，相當於2015年每股盈利22倍市盈率。但由於目前估值水平可能已反映部分利好的預測，維持持有評級。
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