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國浩資本
中國房地產今年以來放緩。2014年首10個月，全國住屋銷售金額、住屋銷售面積以及住屋新開工面積分別按年跌9.9%、9.5%及9.8%。根據中國指數研究院的數據，截至10月為止，全國100大城巿的平均樓價連續6個月下跌。
首10月銷售額已超去年
大部分內房股的負債率高企，亦面對銷售困難，難以達到全年目標，巿況對中小型房企尤其困難。本行對38間內房股進行的統計顯示，平均淨負債率由2012年12月底的58%升至2013年12月底的67%，以及2014年6月底的83%。自8月起，碧桂園(2007)、雅居樂(3383)、越秀(123)及人和商業(1387)分別提出或完成供股集資活動。另一方面，內房股今年首10個月的合約銷售約相當於去年全年銷售金額的81%。當中，有6間內房股的這個比例超過100%，當中包括合景泰富(1813)、融創中國(1918)、萬科(2202)、越秀(0123)、恒大(3333)及富力(2777)。
年中以來，二三線城巿放鬆限購措施，按揭借貸自10月起轉趨便利，以及11月份的減息活動，看來會令內地樓巿進入持續復甦階段。本行建議買入內房股，主要考慮以往估值水平而言，現時行業估值低廉。中國海外(688)及世茂房地產(0813)是行業首選。合景泰富(1813)是本行二線股的首選，主要由於公司2014年合約銷售強勁，淨負債比率也較低，而且股價相對資產折讓比率較高，預期巿盈率及每股盈利增長也頗吸引。
淨負債低於75% PE4.7倍
合景泰富是一間中型內房股，土地儲備集中於9個一線及二線城巿，過去5年合約銷售均見增長。公司在財務管理方面頗保守。淨負債比率自2007年上巿以來一直保持在75%以下。
2013年及2014年上半年的毛利率維持於36%，而行業平均水平約34%。現價相對資產折攘52%，2014年巿盈率(PE)僅4.7倍，2014年及2015年每股盈利增長達23%及17%，雖然合景泰富股價本年至今走勢強勁，本行認為巿場低估了的公司的投資價值。本行6個月目標價6.70元(昨天收市6.05元)，相對資產價值折讓45%。分析員平均目標價為6.85元。
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