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國浩資本
六福集團(0590)日前公布了截至2015年3月31日財年的業績，淨盈利按年跌13%至16.2億元，較市場預期高2%。末期股息每股為0.55元，相當於其全年派息率維持在40%。
在2015財年，公司的收入因為香港和中國內地對黃金珠寶的需求增長放緩，按年跌17%至159億元。其中零售的收入按年跌22%至126億元，當中72%的收入來自香港、18%來自澳門及10%來自內地。2015年財年的同店銷售增長為-28.3%（香港和澳門-28.2%，內地-29.8%）。毛利率主要因為公司的策略有效地增加了擁有較高利潤空間的寶石珠寶所得的收入佔比而從21.9%增長至24.2%。雖然公司在香港的自營店由45家增至48家，而員工總數亦由6,600人增長至6,900人，但總經營費用只錄得0.5%的升幅。營運利潤率因而從12.0%提升至12.4%。
港營運環境仍嚴峻
展望未來，香港的營運環境依舊嚴峻。六福集團準備將注意力放在成本控制上，並表示可能會關閉較低盈利能力的店舖。該公司計劃在2016財年度於內地開張100家店舖，當中包括大概20家自營店。截至2015年3月31日，公司在內地的零售網絡總共有79家自營店和1,240家特許店。內地的金銀珠寶零售銷售額在公司2016年財年的頭兩個月按年升10%，比2015年財年按年1%的跌幅為好。
假設公司有一個穩定的毛利率，中國內地、香港和澳門的零售店同店銷售增長分別為10%和-5%，我們預計公司的收入和盈利分別在2016年財年達到161億元和16.6億元，分別按年升1%和3%。就其相當於7.9倍截至2016年3月的市盈率和5.1%的股息率而言，六福集團的估值以歷史標準來看相對便宜。然而，我們不覺得公司在短期內有任何因素可以成為股價的催化劑，並因而維持持有的評級，根據8.0倍的2016財年市盈率計算3個月目標價為22.5元(昨天收市22.60元)。市場共識目標價為25.1元。
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