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■據周生生管理層表示，得益於7月金價的下跌，7月、8月香港和內地市場的同店銷售均有高雙位數的增長。 資料圖片
匯富金融
我們認為周生生(0116)的投資價值吸引，原因是其現以8.5倍/7.5倍的15/16財年利潤交投，在香港和內地市場均受多種因素提振，如同店銷售的增長和內地市場高利潤產品銷售所獲得的利潤提升，抵消了香港市場的弱勢。
我們對15財年至17財年的盈利預測比市場預測高出2%至9%，恢復對周生生的覆蓋，給予買入評級，目標價為18.8港元，意味着34%的上升空間。
15年上半年業績顯示： 1）除去通過港交所出售股份獲得的2.46億港幣的收入，核心純利按年跌7%，相較市場預期跌幅適中。 2）因內地市場銷售表現更佳，毛利率突破市場預期23.1%。 3）15年上半年香港地區租金開支同比升18%，但我們預計16財年的租金開支同比將有所下降。 4）香港/內地同店銷售增長分別為-12%/+5%。
下半年同店銷售好轉
我們從管理層了解到七、八月香港和內地市場的同店銷售均有高雙位數的增長，這得益於七月金價的下跌。我們預計下半年同店銷售將有進一步增長，因為1）短期內金價有待反彈，這將使市場對純金產品短期需求提高。2）下半年珠寶產品的需求更高。3）對門店效率的專注度更高。我們對香港/內地15財年的同店銷售增長預測分別為-5%/+7%。
產品組合改善提升利潤
我們預測15財年毛利率為22.7%，比14財年的22.3%略高，原因是：1）內地黃金產品利潤更高（比香港高出3%至5%）。2）從平均售價提高可看出內地的珠寶平均單筆交易額更大。
市場預期可能過低。我們的盈利預測比市場預期高出2%至9%，因為內地同店銷售增長不斷改善及更好的產品組合使毛利率提高，我們更為樂觀。目標價是18.8港元，基於10倍的16財年每股盈利，意味着34%的上升空間和5.5％的收益率。恢復周生生的覆蓋，給予買入評級。
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