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張敬偉 察哈爾學會研究員
美聯儲是否6月份加息依然不明朗。因為，美聯儲加息預期已經不全是美國市場自己的事情，越來越受外部市場的傳導。日本和歐洲的負利率政策，對美元造成了極大的壓力，英國脫歐公投也是影響美聯儲貨幣政策調整的潛在要素。新興市場方面，美聯儲加息可能會帶來新一輪的貨幣貶值和資本外流。
中美比任何時候都利益攸關。去年8月份，美聯儲因為中國股市、匯市動盪暫緩加息。去年年底美聯儲首次加息對中國股市、匯市帶來的負傳導則讓美聯儲對於年內的加息力度和頻率變得謹慎。在日本和歐洲兩大經濟體實施負利率政策的情勢下，中美兩強貨幣政策的相對穩定，在一定程度上避免了全球貨幣戰的風險。
儘管美聯儲加息預期從年內4至5次變成2至3次，美聯儲加息帶給全球市場的不確定性風險依然難以評估。以美國市場為例，據《每日經濟新聞》19日報道，舊金山聯儲主席威廉姆斯近日表示，鑒於美國經濟持續適度增長和失業率較低，今年內加息兩至三次仍然是合理的。亞特蘭大聯儲主席洛克哈特也表示，不排除美聯儲在6月再次加息的可能。受此影響，美國股市17日全線下挫，亞太股市昨日也普遍下挫，其中中國香港恒生指數下跌近1.45%。
穩定下來的人民幣匯率也呈大幅波動。據華爾街新聞消息，上周離岸人民幣（CNH）和在岸人民幣（CNY）兌美元的價差已經擴大至2月以來最高水平，接近套利資金的「最佳擊球點」。當然，各路投機資金也許是對中國央行「護盤」的能力心有餘悸，尚未動用大批資金去打人民幣的主意。
若美聯儲6月加息，從美國到中國、從亞太到全球將形成新的市場動盪。一向謹慎而為的耶倫，恐怕不會莽撞而行，率性加息。當然，美聯儲包括耶倫本人，不僅面臨着聯儲內部的雜音，而且也會被大選中的美國政客拿來作為靶子，就像特朗普不專業的批評那樣。
美聯儲是不是太猶豫了，耶倫是否過於謹慎？筆者更傾向於認為耶倫的前任伯南克「用力過猛」，多輪量化寬鬆（QE）的猛藥雖然帶來了美國經濟的復甦，但也消耗了美國的元氣和美元信用。因而，美國經濟復甦的趨勢雖然明顯，但後勁顯然不足，因而亟需漫長的休養生息。作為美聯儲主席，耶倫深諳其中門道，因而不敢貿然將貨幣政策恢復到危機之前。
更重要的是，即如前述，後危機或新平庸時代的美國市場，不能任性地再像以往玩任性的QE遊戲，必須作為全球化中的一員，即便是最強的一員，也必須左顧右盼，在美國貨幣政策的傳導和全球市場的回饋進行適度的評估，而且必須盡量做到市場平衡。
耶倫也在嘗試着加息外的努力，如縮小資產負債表。紐約聯儲，將於5月24日展開不超過2.5億美元的國債公開銷售，這些國債的到期期限為2至3年。此外，紐約聯儲還表示將於5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構住房抵押貸款支持證券（MBS）出售，總金額不超過1.5億美元。不過，這並不代表美國貨幣政策的根本變化。
6月份即將到來，是否加息？全球都在緊盯美聯儲。若6月份不加息，下半年加息對美聯儲壓力更大，也將帶來更大的市場影響。不知耶倫是否準備好了？
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