■在2013年， 互惠基金公司領航集團(Vanguard)引入其首個香港註冊的交易所買賣基金(ETF)。資料圖片由於有新金融產品上市，三星資產運用(香港)推出四隻槓桿型及反向型ETF(指數買賣基金)，因此筆者上期與大家分享過一些關於槓桿型ETF的操作原理後，今期會再集中剖析反向型ETF的原理和注意事項。投資者若面對長期跌市，以反向型ETF作對沖，回報會略高。■東驥基金研究部
新推出的反向型ETF分別為三星KOSPI200每日反向(-1x)產品(7326)及三星東證每日反向(-1x)產品(7311)，分別追蹤韓國KOSPI 200指數的ETF和日本東證指數的ETF，ETF提供一倍反向投資，與槓桿型ETF同樣採用掉期合約或期貨合約合成投資。
遇明顯跌市 回報略高
筆者認為反向型ETF的最大功用就是進行對沖風險，以韓國及日本作為例子，相信不少投資者都會持有韓國股票基金及日本股票基金，最理想的狀況是兩地股市均上升，基金回報自然跟隨上升，不過如果股市下跌時，基金組合未能及時處理，則有損失的風險，因此買入追蹤相關股市反向型ETF則可對沖部分損失。因為當指數下跌2%時，反向型ETF就會上升2%，反之亦然。不過，由於現時的反向ETF只提供一倍反向槓桿，因此除非買入的反向型ETF總額與持有相關股市投資總額相同，否則只能對沖部分的風險，而非全部。當然如果大家預期到股市將會長期下跌，買入反向ETF是一個不錯的選擇，不過股市未必會長期出現跌幅，因此只建議短期持有。
投資反向ETF時同樣應留意「每日」這個字眼，因為反向ETF的操作是「每日」進行，只有當天相關指數下跌1%，當日一倍反向ETF才會有1%升幅。其實無論是槓桿或反向ETF都好，兩者的運作都是每日計算的。
不利上落市 宜短期對沖
同時，上一期講解過的複式計算原理亦同樣可應用於反向ETF，例如指數連續五天下跌1%，每日複式計算後的跌幅是4.9%，而反向ETF複式回報為5.1%，而非簡單上升5%，所以「每日」的走勢長期所帶來的跌幅並不單單等於指數回報的升幅，很明顯出現跌勢時，投資反向ETF的回報會略為高。如果股市上升的話，同樣以指數連續五天上升1%為例，股市複式累計升幅就是5.1%，一倍反向ETF複式跌幅為4.9%，而非下跌5%，跌幅比指數的相反幅度為低。
如果在股市上下波動的走勢下，反向ETF的回報計算就會更為複雜，甚至會令投資者無所適從，此類ETF由於複式計算效應，會因為市場的波動及持有期越長而擴大。ETF回報亦未必太出色，所以還是作為短期對沖會比較好。
不過就反向ETF的特色來說，相信最方便的就是可以如一般股票般買賣，不用擔心如牛熊證的衍生工具有到期日、回收價及高槓桿等局限，而且不用沽出組合中的相關股票，可以繼續收取股息並得以對沖風險。
屬新產品 不宜大量持有
雖然反向ETF產品在香港市場而言是新產品，但是大家應注意不應將其當作普通股票並大量買入，如果風險控制不當的話，升市時有可能抵消大部分的組合升幅。因此，大家在投資及進行財富管理時均要注意所持有組合的投資分佈、風險及對沖比重。