民信證券
理文造紙(2314)的股價自公司在2月28日公佈其年度業績後累跌9%，本行相信其股價下跌主要是由於公司2016年業績令人失望，而3月份包裝紙價格亦經歷了一輪急跌。然而，我們認為以上的因素已反映在股價之上。事實上，內地包裝紙的價格自4月中以來已進入新一輪的升勢。根據行業消息，內地單是5月份已有逾60家原紙廠提出加價，而加價幅度介乎每噸50元至450元人民幣，並預計加價潮在6月份仍將持續。相關消息將會進一步推動紙業股包括理文造紙的投資氣氛。
理文造紙在2016年銷量增加3.5%的背景下，錄得183億元的收入(按年升4.1%)，而盈利按年升23%至28.6億元(每股盈利0.63元)。雖然全年計其每噸盈利較2015年增加79元至每噸508元水平，但在紙價於12月份急速上升的背景下，每噸利潤出其不意地由上半年的536元跌至下半年的484元，令不少投資者頗為意外，這與其間加價不及同業進取，以及期內銷售及管理支出較上半年大升16%，有部分增值退稅被延後發放等影響。
3月份內地的紙價急插主要是受小型紙廠在傳統淡季遭受存貨壓力所拖累，然而自4月份初起紙價已回穩，並在4月後半個月開始反彈。由此，根據不同的地區及紙品計算，現時每噸紙價較2016年下半年的平均水平仍高約200至860元人民幣或7%至22%。本行估計理文造紙的包裝紙每噸盈利由今年首兩個月的逾900元水平回落至3月份的480元水平，惟隨着紙價反彈其每噸盈利已回升至現時的約530元水平。這對比本行預期公司的包裝紙今年每噸利潤為618元的估算而言，由於每年的下半年為包裝紙行業的傳統旺季，而中國亦不斷頻繁地派出環保督察取締不合環保標準的落後紙產能，本行相信我們的假設並不進取。
料今年盈利升至33.6億
我們現時預期理文造紙2017的收入增長將達18%，以反映其包裝紙銷量增加4%及衛生紙銷量增加148%的假設。由於每噸利潤較高的衛生紙產能擴張幅度較大，本行預期公司2017年的盈利將達33.6億元(每股盈利0.74元)，意味着公司整體噸利潤為555元 (2015年為508元)。現價相當於9.0倍2017年市盈率，以2017年的每股盈利增長18%而言，估值並不昂貴。本行重申買入評級，6個月目標價略為下調至7.40元(周一收市價6.65元)，仍基於10倍2017年市盈率，即與過去5年9.6倍的平均遠期市盈率一致。(摘錄)