民信證券
自本行在3月23日建議買入安踏體育(2020)後，其股價累升3.9%，同期表現落後恒生指數1.8%。我們認為股價表現不佳主要是三月份配股集資約34億元(人民幣，下同)令公司的每股盈利增長被攤薄，但公司基本面並沒有任何變化。公司於五月初獲中證監批准向中國合格投資者公開發行36億元之公司債券。再加上公司截至2016底所持有的66億元淨現金，公司將坐擁合共136億元的資金，並可用以尋找潛在的商機，如進行收購或與國際運動品牌合作。本行相信一個涉及頗大金額的併購計劃可望在今年內實現。
未來兩年複合增長15%
作為回顧，公司在2016年取得了令人滿意的業績。其收入、毛利和淨利分別按年升20.0%、24.6%和16.9%至133.5億元、64.6億元和23.9億元的歷史高位。毛利率升1.8個百分點至48.4%，為2010年以來的最高水平。以中國旅遊和運動鞋市場的佔有率計算，安踏繼續位列首位。公司的FILA品牌和電子商務業務的表現依舊出色，並維持着可觀的增速。
在2017年第一季度，安踏品牌產品之零售額較去年同期錄得低雙位數的升幅，而非安踏品牌產品之零售額同比增長40-50%。另外，安踏品牌產品的2017年第四季度訂貨會訂單金額按年錄得高單位數的升幅。我們認為第一季度的經營數據令人滿意，並符合市場預期。根據彭博數據顯示，公司的收入在2017年和2018年分別達158億元和182億元，分別按年增長18%和16%。盈利在2017年將上升18%至28.2億元(每股盈利1.088元)，於2018年再上升16%至32.7億元(每股盈利1.257元)，反映淨利潤率穩定。
公司現價相當於18.2倍2017年市盈率及15.8倍2018年市盈率，未來兩年每股盈利年複合增長率為15%，估值對長線投資者有吸引力。考慮到公司領先的市場地位、良好的盈利記錄、潛在併購的機會及中國運動服裝市場良好的前景，本行維持對安踏體育買入的建議，而12個月目標價根據18.0倍2018年市盈率計算為25.7港元。 (摘錄)