比富達證券(香港)資產管理部及研究部聯席董事 何天仲
近年內地醫藥行業改革持續推進，行業准入門檻上升，汰弱留強，利好行業龍頭的長遠發展。本周筆者推介石四藥集團(2005)，因其為中國第三大靜脈輸液製造商，競爭優勢大，業績表現理想。今年集團市佔率及毛利率仍在持續提升，增長動力仍充足，值得關注。
行業集中度高 毛利率穩升
集團主要從事研究、開發、製造及向醫院及分銷商銷售廣泛類別藥物產品，包括主要為靜脈輸液的成藥、原料藥及醫用材料。截至上年12月底止之年度業績報告，去年集團收入同比增長6.3%至23.61億港元(下同)，毛利率同比增長4.4個百分點至51.6%，雖然受人民幣匯價影響，集團純利仍同比增長21.3%至4.9億元，表現理想。
而據集團公佈的今年一季度營業數據，期內收入同比增長22.6%至6.31億元，毛利率同比上升5.7個百分點至53.5%，增長勢頭不減。其中，毛利率水平較高的非PVC軟袋及直立式軟袋輸液銷售額同比增長32.0%至3.94 億元，聚丙烯塑瓶輸液銷售額同比增長7.3%至1.23 億元，兩者分別佔靜脈輸液銷售總額的69.4%和21.6%。
目前內地輸液行業的市場規模大概為100億瓶/袋，經過一輪整合之後，行業龍頭科倫藥業（002422.SZ）和雙鶴藥業（600062.SH）的市佔率分別約為45%及15%，集團市佔率則約為11%，三者所佔據的市場份額超過70%，行業集中度相當高。其中，科倫藥業是集團第二大股東，當前持股量已達到18.05%，料未來與集團合作機會大於競爭。此外，雙鶴藥業正轉型為化學藥平台，行業景氣趨勢料可延續，利好集團業績表現。
估值方面，以7月17日收市價3.15元計，石四藥集團的市盈率（P/E）為18.23倍，市盈率對比上年盈利增長比率（PEG）為0.86，考慮到集團今年盈利增長有望進一步擴大，以及人民幣匯價回升，估值仍相當吸引，投資者不妨在3.0元附近買入，目標價4.0元，止蝕2.6元。（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）