張敬偉
美聯儲日前發佈會議聲明，維持聯邦基金利率1%-1.25%區間不變，符合市場預期。並宣佈「相對迅速地」啟動縮表，暗示最早今年9月開始。
不加息符合市場預期，和之前美聯儲主席耶倫在國會發表半年度證詞演說一樣，對加息維持了相對謹慎的態度。耶倫表現得不夠「鷹」氣，也在美聯儲內部引發了爭議，甚至特朗普曾經要拿掉她的「飯碗」。但是耶倫的立場自有其道理，美國自從退出量化寬鬆，這一措施帶來的龐大資產負債表並未發生多少變化。而且，美聯儲加息也曾導致全球市場的紊亂，並且反過來影響美國市場。所以，中國股市、英國脫歐都成為耶倫考慮加息的外在因素。
現在，外部高風險因素基本排除，美聯儲加息主要是看內因--美國經濟的基本表現是否完全符合加息縮表。美國經濟已經進入了復甦態勢，但還有反覆，尤其是每年第一季度都會出現經濟疲態。關鍵是，相關經濟指標也未達到加息縮表的標準，譬如通脹率-只有持續穩定在2%，才能讓耶倫真正「鷹」起來。
本次議息會議，雖然美聯儲依然看好美國經濟的基本面，但是對於通脹和經濟前景，相比過去的「謹慎樂觀」（穩定增長），變成了「謹慎」（保持穩健）。雖然對通脹率回歸2%充滿信心，但是強調要「循序漸進加息」-但是對於何時加息並未給出明確的時間表。分析家認為，耶倫不能再冒通脹率不達標而加息的風險。與此同時，加拿大開啟了7年以來的首次加息，歐洲央行和脫歐的英國也準備結束量化寬鬆的貨幣政策。在此情勢下，美元漲勢受到抑制。
縮表帶給市場難以預期影響
美聯儲不加息符合市場預期，但還是引起了市場蠢動，導致美元走低，黃金看漲。從後市看，美聯儲加息帶給全球市場的影響可能不會再像以往那麼強。經長時間的緩衝，市場已經適應美聯儲的節奏。而且，漸進加息的效果也使美元利率維持相對較低的水平，因而市場會波瀾不驚。對市場影響最大的是美聯儲縮表，如果從9月開始縮表，超過4萬億美元的資產負債表，要消化掉絕非一朝一夕-即使按照每月4千億美元的規模「縮表」，整個縮表過程也接近一年。
縮表過程中，也可能會遇到來自美國和全球範圍的諸多「黑天鵝」因素。因而，相對美聯儲加息帶來的全球市場條件反射的惶恐，美聯儲「縮表」推升的是實實在在的強勢美元，由此引發的市場動盪以及強勢美元對美國出口市場的影響（特朗普重視出口），預示着美聯儲「縮表」之路絕非一帆風順。更可怕的是美聯儲還面臨着看得見但沒有正解的「灰犀牛」。
首先是美聯儲是否更換掌門人？美聯儲內部一直存在着換人的流言。由於特朗普有言在先，美聯儲換掌門人的說法也不是空穴來風。但是市場相信，即使耶倫被換掉，美聯儲也不會改變耶倫的路線。畢竟，從退出量化寬鬆到啟動加息，耶倫做得並沒有錯。美國的經濟成績單，就是耶倫最好的證明。但是，耶倫謹慎的「鴿派」立場，也引發了很多爭議。如果「縮表」過程不順，耶倫被解職的可能性還是很大的。
其次是特朗普是最大的「灰犀牛」。伴隨着「通俄門」時間的發酵，特朗普從「黑天鵝」變成了「灰犀牛」，美國國會剛剛通過對俄新制裁，而且給特朗普戴上了不能擅自改善美俄關係的緊箍咒。特朗普「跛腳」，其大規模減稅和基礎設施計劃有流產的危險，他本人甚至都有提前下台的可能，成為全球最大的「灰犀牛」。美聯儲不加息符合預期，「縮表」預期加強則會帶來難以預期的市場風險。