茂宸證券
中國房地產市場經過政府實施了一連串的房屋限購政策，以及收緊對購房者和房地產發展商的借貸條件後，增速於2017年10月份明顯放緩。全國房地產開發投資在今年首10個月按年升7.8%，增速比首9個月回落0.3個百分點。全國商品房銷售額於10月份按年跌1.7%至11,090億元人民幣，首10個月按年升12.6%，對比首9個月按年升14.6%。全國商品房銷售面積於10月份按年跌6.0%至1.425億平方米，首10個月按年升8.2%，對比首9個月按年升10.3%。
我們相信，中國的房地產市場在未來六個月將進入整合的階段，考慮到大型內房股相較中小型同業而言擁有較強勁的執行能力、卓越的合同銷售表現及較低的資金成本，相信大型內房股將在未來兩年繼續贏取更多的市場份額並錄得亮麗的盈利增長。
今年以來中國恒大(3333)，碧桂園(2007)和融創中國(1918)等大型房地產商的股價大幅跑贏大市，部分原因是其合同銷售額有高速增長，在今年首10個月按年增速分別達33％，64％和133％。然而中國恒大、碧桂園和融創中國的估值已趨昂貴，我們認為世茂房地產(0813)的估值較同業而言給予投資者更好的風險回報比例。
預測市盈率僅6.5倍
由2013至2016年期間，世茂房地產的合同銷售額僅錄得1%的3年複合年增長率。但在今年首10個月，公司的合同銷售額及平均售價分別錄得39%和21%的按年增長。我們相信合同銷售額增速加快及較高的平均售價將為世茂房地產未來兩年的盈利及利潤率帶來顯著改善。
根據彭博數據顯示，世茂房地產的每股盈利預計在2017和2018年分別上升16%和18%。現價相當於6.5倍2017年市盈率和0.8倍2017年市賬率，對比十大內房股的平均估值分別為10.8倍市盈率和1.9倍市賬率而言，世茂房地產的估值吸引。本行維持買入的建議，並根據1.0倍2017年市賬率計算6個月目標價為20.0元(昨天收市15.88元)。