茂宸證券
中國東方集團(0581)目前2017及18財年預測市盈率分別為3.4倍/4.3倍，預測市淨率分別為1.3倍/1.1倍，我們認為目前股價仍被低估。我們認為無論在盈利能力或執行能力上，公司都是行業中最好的公司之一。公司是中國生產效率最高的鋼鐵生產商之一，產品主要在華北地區銷售，主要產品包括鋼坯、帶鋼、H型鋼材及其他下游產品如冷軋板與鍍鋅板等。
公司的鋼鐵產能從上市時約310萬噸增加至2017上半年的1,100萬噸，當中以H型鋼產品和帶鋼為主。公司生產基地主要位於河北省唐山市及天津市。在11月6日，公司公佈了第三季度扣除財務費用後的營運數據。經營利潤達人民幣23億元，噸毛利為800元人民幣，較上半年的440元高。在我們看來，第三季度的良好業績來自鋼鐵產品利潤率的攀升，為近年來的最高水平。
我們估計中國東方三季度淨利潤高達人民幣17.3億，這意味着第三季度的單季淨利潤已接近等於2017年上半年的淨利潤的18.7億。展望第四季度，由於在採暖季期間(2017年11月15日至2018年3月15日)2+26城市需嚴格執行冬季限產政策，中國東方需在該段時間減產約20%，但2+26城市大部分同業平均需要限產50%。
受限產政策影響較小
換言之，中國東方將受較小的影響。這主要是因為目前公司在遷西縣利用工業餘熱為當地居民提供100%供暖。由於涉及民生供暖關係，公司需要維持70%-80%產能利用率以確保當地100%供暖。儘管2+26城市的冬季限產同時也影響了北方對鋼鐵的需求，例如建築活動等，但受影響地區在中國鋼鐵產量中所佔的比例(供給)要高於在中國的固定資產投資比例(需求)，這意味着該地區50%的鋼鐵產量下降所帶來的供給影響將大於需求下降的影響，這將進一步改善供需平均情況及對鋼價及噸毛利有所支持。
因此我們認為第四季度較高的毛利能抵消限產帶來的影響，整體上公司將受惠於冬季限產的政策。我們估計股東應佔利潤在2017財年及2018財年分別達到50.9及40.8億，同比增長達605%及減少19.9%。預期每股盈利分別為1.44/1.10元人民幣；公司淨資產值在2017年及2018年將達到138億及169億。我們採用「PB-ROE」方法估算公司合理估值為1.5倍市淨率，對應目標價7.7港元。目標價對應2018財年預測市盈率5.7倍及預測市淨率1.5倍。