第一上海
根據規劃，俄氣將於今年12月1日開始供氣，我們相信未來3年-5年中俄東線將逐漸滿產達到380億方/年的供應量。俄氣的到來將大幅改善東北地區現在缺少氣源供應的情況，現在東北地區的氣源比較單一，以大慶等區域內油田為主，輔以長輸管道及進口LNG，相較貴價LNG，我們相信俄氣價格更具競爭力。
黑龍江省將率先受益於俄氣的引入，在充足的氣源保證下，預期全省的用氣量將從2018年的42.2億方增加到2025年90億方的水平。中國燃氣(0384)在黑龍江省佔有超過一半的城燃市場份額，預期近三年公司在黑龍江售氣量會隨之快速增長。
東北區域氣化率仍有提升空間
現時東北地區天然氣消費量在一次能源消費的佔比約5%，仍然低於全國平均水平，東北區域的氣化率有相當提升空間。東北地區煤改氣需求較大，特別是大型城市的天然氣供暖需求和工業煤改氣需求。
我們實地考察了哈爾濱兩處物業供暖公司，其燃煤鍋爐均位於居民區內部，可能影響到當地居民生活，而且環保政策趨嚴，脫硫脫硝等煙氣處理將增加環保成本，進行改造後可以幫助改善鍋爐效率和消減部分人工開支，所以我們相信供熱公司有足夠動力進行燃煤鍋爐向燃氣鍋爐的改造。東北地區供暖期大約6個月時間較長，相信對於氣量的貢獻可觀。另外，東北地區工商業客戶氣代煤的潛力也有望陸續釋放。
公司4月-8月城燃氣量增長約17%-18%，我們預計冬天氣量增長將快過夏天，另外考慮到農村用戶通氣後帶來的銷氣增量，我們認為達到全年25%的氣量增長無憂。公司預計其在東三省的售氣量將高速增長，從2018年的20.4億立方米增至2030年的200億立方米，複合年增長超過21%。現時東北地區受供需關係影響，毛差較高超過1元/方，我們認為之後隨着供應的充足，毛差將回復到全國平均水平。
考慮到俄氣引入對公司東北區域的氣量貢獻，我們上調2020/2021財年公司營收預測至703億元及820億元，淨利潤預測至98億元及118億元。給予未來12個月的目標價36元，相當於2021財年的16倍PE，維持買入評級。