工銀國際研究部 張小桐、趙東晨
9月，美國基本面資料展現韌性及美元走強令金價疲軟，但全球ETF黃金持有量仍增加74噸，反映即使金價短期回檔，投資者對黃金前景仍然充滿信心。歷史上這現象一般是黃金牛市早期的跡象。
歷史上持倉量與金價走向基本一致
世界黃金協會的資料顯示，9月全球黃金ETF持有量淨增加74.3噸至總計2,807.8噸，接近歷史高位。歷史上金價與黃金ETF持有量呈現緊密的同向變化，反映ETF投資者作為黃金市場上投機性較強的投資群體，投資行為大致上追隨金價的波動。 9月ETF流入與金價回檔反映投資者對黃金信心增加，這種特殊現象歷史上較少發生，一般是黃金牛市早期的跡象。
9月，美國基本面數據展現韌性及美元走強令金價疲軟，環比下降3%，但全球黃金ETF持有量仍增加74噸，反映即使金價短期回調，投資者對黃金前景仍然充滿信心。我們觀察黃金價格和黃金ETF的月度波動，自2006年以來，當金價上升2%以上，同時黃金ETF持有量下降2%以上的情況，只發生了7 次，其中5次發生在2006年至2009年，均是在金價上升趨勢處於上半程且經濟處於放緩初期、美聯儲貨幣政策轉向之時。相反，在2010年至2012年寬貨幣進入後半程，就沒有出現這種黃金ETF逆勢增持的現象。2016年5月再次出現此現象，雖然之後金價沒有展開真正的持續上升趨勢，但受益於英國脫歐公投的衝擊和美聯儲暫時偏鴿的政策立場，5月之後金價也出現了一個季度的上升。
2019年9月，黃金ETF持有量再次在金價弱勢環境中上升，同時搜尋引擎上有關「黃金ETF」的搜索量大增，這是多年來未見的現象，相信這反映投資者對黃金的信心增加及關注黃金的投資者群體擴大。我們認為今次不是類似於2016年6月之後的金價短期上升，相反，若美國商業周期進一步走弱（尤其是10月初美國PMI數據的疲軟加劇了這種擔憂），金價將開啟長期上升趨勢。