國家統計局上周四公佈，10月份製造業PMI降至49.3，較9月回落0.5個百分點，連續六個月處於收縮區間及降至八個月的低位。從投資的角度看，內地經濟下行壓力未緩解，已經充分被計入資產價格之中，這個因素對股市影響不大，股市仍將維持震盪的走勢。後市的走向，仍然主要取決於經濟本身內生的趨勢，以及政府的逆周期調節力度。就政府的逆周期調節力度來說，當下貨幣政策難以放鬆。
從政策層面看，央行強調貨幣政策須配合GDP增速，中國經濟目前還是在合理區間，貨幣難以大幅寬鬆。從經濟層面看，主要原因在於：
通脹勁 豬肉價加速跳升
1. 內地當前總需求回落以及經濟的下行壓力，同時伴隨着結構性通脹。與居民生活息息相關的物價出現明顯的上漲，食品通脹壓力加大，其中豬肉價格繼續上漲較為明顯。國慶節後，豬肉價格加速跳升，同比增速已比9月平均加速30個百分點左右，10月消費價格指數(CPI)明顯走高的可能性較大。
2. 通脹預期一旦形成會自我強化。從生豬存欄以及能繁母豬資料來看，未來豬肉價格存在繼續上漲的壓力，並帶動CPI繼續上行。
LPR不再下調 難續鬆銀根
3. 貸款市場報價利率（LPR）不再下調，顯示貨幣政策立場趨於審慎。10月21日，央行公佈10月LPR報價--1年期（4.2%）和5年期以上（4.85%）報價均持平於9月。這是央行在LPR改革後第三次公佈LPR報價，下調幅度呈逐漸收窄態勢。
4. 結構性去槓桿是經濟保持增長的長遠基礎。
總之，雖然9月CPI漲幅擴大主要是以豬肉為代表的少數食品價格上漲因素帶來，但CPI 9月觸「3」且10月呈加速上升態勢，可能抑制貨幣政策的調節空間。當前LPR下調對引導實體經濟融資成本下降效果不明顯，隨着核心通脹和生產價格指數(PPI)加速下行，實際融資利率加速上升，抵押補充貸款(PSL)重啟及央行票據互換(CBS)或成為央行擴表的新趨勢。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羨明