工銀國際研究部 盧莎麗、趙東晨
2019下半年煤炭新增產能進一步投放，而需求增速同比放緩。動力煤行業整體延續了此前供需雙弱的行情，但隨着年初的礦難影響消退，在長協量執行充足、高庫存以及鐵路運力加碼的影響下，供應逐漸走強，煤炭供需平衡趨於寬鬆，波動幅度進一步收窄，煤價中樞進一步下行。在此情況下煤炭板塊走勢低迷，估值徘徊於歷史低位。我們認為政策調控力度的加碼在其中起到決定性作用，其目的在於彌補供給側改革為煤電市場帶來的震盪，保障煤炭消費高峰期間的供應。
料靠攏公用事業屬性
2020年，動力煤行業新增產能將加速投放，煤價中樞將繼續下行，逐漸回歸理性。隨着先進產能加快釋放，煤炭供給在2020年將大概率進一步寬鬆，而需求增長的催化劑目前仍未顯露，行業景氣下行趨勢恐難改變。我們認為煤炭價格中樞將進一步下移，向合理空間回歸。不過我們認為下行空間有限，市場悲觀預期仍有修復空間。我們預期2020年煤炭年度長協價格將在535元(人民幣，下同)/噸左右，現貨價格中樞將在550元/噸左右，波動區間為530-580元/噸。煤炭行業周期屬性將進一步削弱，向公用事業屬性靠攏。
在紅利逐步消退的當下，供給端復甦的同時需求端遇冷，本年度板塊內大部分上市公司的營業收入以及淨利潤均錄得同比負數增長；而展望2020年，為刺激需求降電價，新的政策調控方向將不可避免的向降低煤價傾斜。雖然當前煤炭板塊處於估值低位，考慮到當前的經濟形勢以及明年降電價的舉措，我們認為短期煤炭價格以及煤炭板塊均難以出現持續上漲行情。新的政策調控目標或將使得市場對未來的煤價普遍持悲觀態度，不過我們認為，政策調控依然需要兼顧維護供給側改革的成果。為保障現有格局優質產能生產者的景氣程度，以及考慮到常態化的嚴格環保安監檢查要求，我們認為具體調控方式仍有待觀望，煤價仍有成本以及政策托底兩大支撐，市場預期仍存在修復空間，需關注宏觀經濟預期是否改善，可能會為板塊估值修復帶來機會。