凱基證券
寶馬早前公佈2020 年首季經銷商補貼政策，將對寶馬全系國產及進口車輛進行補貼，並按照經銷商排名提供每輛5,088 至6,888 元(人民幣，下同)不等的補貼，新一季補貼幅度較2019 年第四季有所加大。豪華車經銷商永達汽車(3669)從事寶馬代理業務，消息刺激股價自上周三起一周走高逾兩成。
受惠寶馬銷量穩定提升
寶馬品牌11 月在中國的銷量為6.84 萬輛，按年增長12.1%，市佔率持續提升。首11 個月累計銷量65.57萬輛，按年增長13.6%。
事實上，參考過往數據，寶馬於中國市場首三季度累計銷量突破50萬輛，按年增長14.4%。永達首九個月乘用車銷量按年增長9.8%，當中豪華及超豪華品牌乘用車更增12.2%，走勢類近。因此，預期永達可受惠於寶馬銷量穩定提升，以及補貼政策帶動新車銷售毛利率改善。
無疑永達新車銷售的毛利率偏低，第三季度僅得2.2%，較上半年的2.4%更低。儘管新車銷售毛利率有提升空間，但集團利潤增長動力仍源自售後服務。2019 年上半年售後服務毛利率為46.09%，過往幾年大致平穩，甚至略有向上。
而永達12 月完成收購英之傑亞洲太平洋，藉此交易能拓展其保時捷、梅賽德斯奔馳及雷克薩斯4S 經銷店網絡及特斯拉授權維修網絡。
行業方面，受惠於中美貿易戰緩和，中國經濟預期回穩，豪華車需求穩增。永達新車銷售毛利率有望改善，而售後服務收入增長出現新動力，公司前景好轉。估值上，永達汽車2020 財年預測市盈率為6.2 倍，與同業正通汽車(1728)及中升(0881)的5.1倍-12.1倍相比，處於中下水平。預測股息率達5.4%，估值不高，可分注收集，目標價7.8港元。