中泰國際
永利澳門母公司永利度假村(Wynn.US)公佈了19年第四季業績，其中永利澳門(1128)淨收入為11.2億美元，同比下跌13.8%；經調整物業EBITDA為3.48美元，同比下跌11.8%，勝我們預期的3.38億美元；經調整物業EBITDA利潤率為31.2%，同比增加0.7個百分點，環比增加3.1個百分點。
期內，集團貴賓廳轉碼數及毛收入分別同比下跌40.4%及38.6%，跑輸同業；中場毛收入同比增長6.3%，環比增長0.3%，優於同業。集團業績優於預期，主要是：1) 貴賓廳錄得較高的淨贏率；2) 澳門永利經翻新的西面娛樂場在去年11月開放，並增加了44張中場賭枱，帶動核心中場賭收增長；以及3) 集團保持良好的成本控制能力，期內經營開支同比減少2.6%，環比減少0.4%。
管理層指出賭場停業15天令公司每天帶來2.4百萬至2.6百萬美元的淨營運開支，相當於全期淨支出達39百萬美元，大部分來自員工成本(每天約1.8-1.9百萬美元)。管理層對於能否重開賭場及業務何時恢復正常仍沒有明確的時間表，要視乎今次肺炎疫情的進展，但繼續對博彩業長期發展充滿信心，主要是澳門基建的日益完善及中央政府加強對澳門經濟的支持。
我們認為疫情對公司的短期打擊明顯，後續發展需視乎疫情的進展、個人遊簽註放寬時間及各地區的交通管制等。
澳門永利翻新帶動人流增長
澳門永利西面娛樂場翻新工程已在去年11月完工，並增設44張中場賭枱。另外，今年首季將完成兩間新餐廳、六間零售商舖及7,000平方米的零售空間的改造工程。集團預計在2021年展開永利皇宮二期「水宮蓮宮」的首期建設工程，預計在2024年開業，項目將提供650間酒店客房。
我們認為肺炎疫情的不確定性是對公司業務短期最大的風險，預計下半年業務可回復正常。我們分別調整20年-22年經調整EBIDTA預測-21.5%、-10.9%及-7.0%至82.5億港元、103.2億港元及113.7億港元，預測20-22年集團經調整EBITDA分別同比-14.0%、+25.0%及+10.2%，目標價從20.5港元下調至20.3港元，給予2021年12倍EV/EBITDA，把評級從「買入」下調至「增持」。