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【證券分析】永利上季業績勝預期 關注疫情影響

2020-02-13

中泰國際

永利澳門母公司永利度假村(Wynn.US)公佈了19年第四季業績,其中永利澳門(1128)淨收入為11.2億美元,同比下跌13.8%;經調整物業EBITDA為3.48美元,同比下跌11.8%,勝我們預期的3.38億美元;經調整物業EBITDA利潤率為31.2%,同比增加0.7個百分點,環比增加3.1個百分點。

期內,集團貴賓廳轉碼數及毛收入分別同比下跌40.4%及38.6%,跑輸同業;中場毛收入同比增長6.3%,環比增長0.3%,優於同業。集團業績優於預期,主要是:1) 貴賓廳錄得較高的淨贏率;2) 澳門永利經翻新的西面娛樂場在去年11月開放,並增加了44張中場賭^,帶動核心中場賭收增長;以及3) 集團保持良好的成本控制能力,期內經營開支同比減少2.6%,環比減少0.4%。

管理層指出賭場停業15天令公司每天帶來2.4百萬至2.6百萬美元的淨營運開支,相當於全期淨支出達39百萬美元,大部分來自員工成本(每天約1.8-1.9百萬美元)。管理層對於能否重開賭場及業務何時恢復正常仍沒有明確的時間表,要視乎今次肺炎疫情的進展,但繼續對博彩業長期發展充滿信心,主要是澳門基建的日益完善及中央政府加強對澳門經濟的支持。

我們認為疫情對公司的短期打擊明顯,後續發展需視乎疫情的進展、個人遊簽註放寬時間及各地區的交通管制等。

澳門永利翻新帶動人流增長

澳門永利西面娛樂場翻新工程已在去年11月完工,並增設44張中場賭^。另外,今年首季將完成兩間新餐廳、六間零售商舖及7,000平方米的零售空間的改造工程。集團預計在2021年展開永利皇宮二期「水宮蓮宮」的首期建設工程,預計在2024年開業,項目將提供650間酒店客房。

我們認為肺炎疫情的不確定性是對公司業務短期最大的風險,預計下半年業務可回復正常。我們分別調整20年-22年經調整EBIDTA預測-21.5%、-10.9%及-7.0%至82.5億港元、103.2億港元及113.7億港元,預測20-22年集團經調整EBITDA分別同比-14.0%、+25.0%及+10.2%,目標價從20.5港元下調至20.3港元,給予2021年12倍EV/EBITDA,把評級從「買入」下調至「增持」。

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