工銀國際研究部 周琴、吳愷奕
人行早前公佈對達到考核標準的銀行定向降準50-100個基點，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準100個基點，鼓勵普惠金融借貸。降準將減輕銀行因疫情期間支持普惠金融借貸產生的盈利壓力，股份制商業銀行得益最大。雖然降準不會明顯改善銀行的盈利能力，但反映政府有意緩解實施LPR後生息資產利率下降導致銀行淨息差受壓及發放優惠貸款緩解疫情影響導致的困難情況。我們建議配置具防守性投資價值的中國銀行板塊對沖市場不確定性。
加強發放普惠金融意願
降準將減輕銀行因應疫情發放普惠金融領域企業貸款產生的盈利壓力。降準重點在於緩解股份制銀行壓力。監管層出台一系列寬鬆政策對沖疫情對經濟的影響，鼓勵銀行加大對中小企和薄弱環節的信貸支持，提供貸款利率折扣，降低貸款相關成本，容許延遲還款等。大型銀行在提供普惠金融領域信貸支持方面一直發揮重要作用。
除了大型銀行外，股份制銀行對中小企業和民企高度覆蓋而且關係密切。對股份制銀行額外降準可保證短期資金流向普惠金融領域，發放低息貸款的紓困措施令銀行的盈利能力和資產質素受壓。股份制銀行的韌性不及大型銀行，對額外降準來鞏固放貸意願有更大需求。股份制銀行的存款增長受壓，令存貸比上升，抑制放貸。
另外，人行最近也下發通知加強控制存款利率。監管層希望通過整改定期存款提前支取靠檔計息等不規範存款產品及叫停高保證收益率的假結構性存款，從而降低銀行的資金成本。措施實際上可以降低銀行的資金成本，減輕淨息差壓力，有助降低貸款定價利率。這些措施加上降準將可改善股份制銀行發放普惠金融領域信貸的意願。
降準利好銀行板塊，尤其是股份制銀行。雖然體現在數字上的效果並不明顯，但降準反映在執行LPR和紓困措施後生息資產利率下降的環境下監管層對減輕銀行淨息差壓力的意願。我們建議配置具防守性投資價值的中國銀行板塊對沖市場不確定性。貸款量方面，防控疫情措施將影響2020年一季度經濟增速，降低貸款需求。
整體上，我們預期信貸增長短期內將放緩，但疫情過後將回升。由於政府持續實施逆周期扶持政策措施，加上地方債增加和來自基建行業的需求強勁，疫情對全年信貸增長的影響不大。
貸款價方面，雖然近日出台的降準和存款利率管制措施將降低資金成本，執行LPR貸款定價及企業貸款利率折扣將擠壓銀行淨息差；消費和投資停擺將擠壓銀行的非利息收入。銀行資產質量下行被廣泛關注，但壓力可控。銀行板塊估值維持在低谷附近(現價對應2019/2020年動態市淨率均為0.6倍)，提供安全邊際。
看好分紅率高大行H股
另外，最近長期利率上升支持銀行股股價在短期內調整。重新對優質銀行開放債券期貨市場也可降低銀行面對長期低息環境的壓力。我們較偏好分紅率高的H股大型銀行和價值被低估的A股股份制銀行。