中泰國際
融創中國(1918)2020年收入同比增36.2%至2,305.9億元(人民幣，下同)，較我們的預期高1.6%；其中物業開發/文旅城建設及運營/物業管理/其他收入分別同比增37.3% / 36% /82.9%/-13.2%至2,189億 /38.8 億/33.4億/44.9億；應佔核心淨利潤同比增11.8%至298億元，較我們的預期高1.6%；應佔淨利潤率由19年的16.0%下降至20年的13.1%，主要由於整體毛利率由19年的24.5%下降至20年的21.0%，剔除業務合併收益對應公允價值影響，20年毛利率為26.5%；SG&A佔收入比重由19年的8.5%下降至20年的7.2%。公司財務負債表改善顯著，淨負債率/現金對短債比/經調整資產負債率分別由19年末的172%/0.6倍/84%改善至20年末的96%/1.1倍/78.7%，進入「三條紅線」政策中的黃檔。
公司土地儲備充足，截至20年底，總確權土儲2.58億平方米，總確權貨值3.1萬億元，平均成本4,270元/平方米；2021年預計總可售貨值9,058億元，其中78%位於一二線城市，上/下半年推貨分別佔可售貨值的56%/44%。
22年「三條紅線」料達標
公司目標2021年銷售目標6,400億元，隱含同比增速11%，隱含去化率70%；公司將持續審慎拿地、鞏固多元化拿地優勢，目標2022年完成經調整資產負債率低於70%的目標。我們繼續看好公司充沛優質的土地儲備及有較強競爭力的拿地渠道。在新的政策常態下，我們相信公司有望實現持續穩健增長。
考慮公司盈利預測調整與市場無風險利率上行，我們下調目標價至46.9港元，對應5.5倍2021年預測市盈率，1.2倍2021年市賬率。公司最新收市價對應3.8倍2021年預測市盈率，6.1%21年股息率與0.8倍21年市賬率，估值吸引，對應目標價有44.9%的上升空間，我們重申「買入」評級。(摘錄)
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