中泰國際
舜宇光學科技（2382 ）收入同比微增0.4%至380.0億元人民幣，低於預期，主要由於疫情下手機攝像頭降規降配導致的手機鏡頭及手機攝像模組ASP下降超出我們預期；毛利率同比提高2.4個百分點至22.9%；研發開支佔收入比重提高0.7個百分點至6.6%；淨利潤同比增長22.1%至48.7億元人民幣，較我們預期高15.9%，主要由於光電產品帶動毛利率改善超預期。
手機光學升級趨勢持續
疫情導致全球手機市場復甦延緩，但隨着疫情影響減小、5G進程推進，預期今年手機銷量將可恢復增長。今年首兩個月中國（全球最大手機市場）手機出貨量增長強勁。公司手機鏡頭及手機攝像模組出貨量20年分別同比增長13.9%及9.7%，21年首兩個月均恢復高速增長，相信與行業回暖及公司持續研發投入帶動競爭力增強有關。公司已於去年完成連續變焦手機鏡頭、8P高像素手機鏡頭、連續變焦手機攝像模組、芯片防抖手機攝像模組等的研發，並已實現一億像素大像面手機鏡頭、雲台防抖手機攝像模組等的量產，有助進一步擴大市佔率。手機鏡頭非安卓客戶拓展仍在繼續，進展順利。21年手機鏡頭出貨量增速指引為15-20%，產能將由160kk（萬顆）/月擴至180kk/月；手機攝像模組出貨量增速指引為20-25%，產能將由75kk/月擴至100kk/月。受疫情影響，20年手機市場中低端銷售較好，攝像頭降規降配，導致公司手機鏡頭及手機攝像模組ASP下降。我們認為隨着經濟復甦，今年手機中高端市場將較去年改善。鑒於拍攝仍為消費者最為關注的手機功能，手機廠商仍有較強的動力進行光學升級，包括大像面、高倍變焦、防抖等。公司市場競爭地位亦有提升，均利好產品平均銷售單價。儘管毛利率於疫情期間受到影響，但恢復較快，尤其是手機攝像模組毛利率在2H20實現較大提升，除受益於人民幣升值外，優化生產工藝流程從而提高良率及生產效率為主要原因。預期今年毛利率仍可維持。
車載鏡頭龍頭優勢明顯
車載鏡頭雖然於1H20受海外疫情影響較大，但去年6月起恢復增長，全年出貨量同比增長12.1%，今年首兩個月均增長強勁。今年車載鏡頭出貨量增速指引為20-25%，產能將由6kk/月擴至7kk/月。新能源汽車快速發展、ADAS滲透率提升、自動駕駛高速發展將帶動單車搭載攝像頭數量增加；當前車載鏡頭規格較低，升級會是長期趨勢，市場增長空間巨大。車載鏡頭行業門檻較高，公司享龍頭競爭優勢，增長有望繼續高於行業平均。公司亦積極布局車載模組、機器人識別與定位產品線，有望發展為未來增長動力。
調整盈利預測，21-22年EPS分別為5.45/6.80元人民幣。上調至36倍 21E PE進行估值，以反映競爭地位提升，目標價上調至235.0港元，潛在升幅20%，上調至「買入」評級。
風險提示：（一）手機市場復甦延緩；（二）光學升級不及預期；（三）疫情影響擴大；（四）人民幣匯率波動