工銀國際研究部 涂振聲、李月、周朗程
近期關鍵性的政策利率趨穩在政策利率附近，顯示在人行貨幣政策保持穩定性和連續性下，市場預期企穩，這對於利率債市場起到了很好的支持作用。近期雖然面臨較多利空因素，國債收益率得以繼續保持相對平穩。2月份社融和通脹數據均超市場預期，同時海外市場方面，10年期美國國債收益率在多種因素帶動下，再度抬升。不過，中國國債收益率大體保持穩定，10年期國債收益率上行近2個基點至3.26%，1年期國債收益率則小幅上行近1個基點至2.63%。
大宗商品價升 內地通脹壓力增
今年利率債債供給壓力仍較大，料將從4月開始啓動較大規模的發行。近期中美長端國債利率利差較高位已經大幅收窄，同時在美元指數走強下，人民幣匯率看漲預期明顯轉弱，儘管配置性資金料將繼續穩步加倉中國債市，但來自海外自營資金的需求或將有所減弱。因此，利率債發行壓力的紓緩或將更加依賴人行的政策配合。另外，在低基數效應下，加上大宗商品價格的飈升，未來一段時間通脹壓力料將較大。
市場對經濟復甦的樂觀情緒再度升溫，主要因為美國總統拜登正式簽署1.9萬億美元的財政刺激方案，加上疫苗接種進度理想，超過30%的美國人已經接種了疫苗，多項經濟數據進一步顯示美國經濟正在復甦，長端美國國債收益率持續攀升。10年期美債收益率上行5.9個基點至1.625%；2年期美債收益率上行1個基點至0.147%。2年期和10年期美國國債收益率利差走闊至接近150個基點的水平。經濟數據方面，3月份密歇根大學消費者信心指數初值大幅上升至83，遠高於市場預期；最新一周的美國首次申請失業救濟人數從上周的75.4萬下降至71.2萬，均反映疫情對美國經濟影響逐步減少。然而，2月美國消費物價指數（CPI）同比增長1.7H%，但核心CPI的升幅不如市場預期，同比上升1.3%，相對緩解核心通脹壓力。
市場冀美聯儲有穩債息措施
我們認為，整體通脹壓力可控，但低基數效應可能導致通脹在未來1至2個月內進一步上升，使長端收益率可能持續承受上行壓力。市場本周焦點轉向美聯儲議息會議，我們相信純粹重申其寬鬆立場並不足以平靜市場氣氛。市場更希望看到一些將長端收益率保持在低位的具體措施，比如調整其債券購買計劃，或設定收益率目標水平，不然美債收益率近期或將進一步上升。