安捷證券
2020年國藥控股(1099)實現總收入約4,564億元(人民幣，下同)，同比增加7.3%，下半年業績復甦步伐加快，大致符合安捷證券預期；實現歸母淨利為71.9億元，同比增加14.9%，略好於安捷證券預期+6.2%。
分銷業務方面，公司全年實現收入約3,483億元，同比增加3.3%，收入佔比為74.18%，同比下降400個百分點。零售業務方面，實現收入近241.6億元，同比增速超22%，收入佔比為5.15%，同比上升56個百分點。截至年末，國大藥房數量達7,660家，同比增長52.6%，專業藥房數量達1,317，同比增長11.3%。器械業務方面，實現收入近894億元，同比增速約29%，收入佔比為19.04%，同比上升298個百分點。公司持續完善器械分銷網絡，地級市覆蓋率目前已提升至76%；截至年末，SPD項目數量達319個，同比增長47.7%，有望進一步優化醫院端的服務能力，提升器械配送的市場份額。
維持今明年收入預測不變
考慮收入端業績符合預期，同時器械及零售板塊增長亮眼，安捷證券維持2021年預測/22年預測收入預測為5,314億/5,889億元不變，小幅上調2023年預測收入至6,461億元，2021年預測/22年預測/23年預測對應增速16.4%/10.8%/9.7%；考慮財務費用低於預期，安捷證券下調2021年預測/22年預測/23年預測財務費用至57億/59億/68億元。
考慮行政費用低於預期，安捷證券小幅下調2021年預測/22年預測行政費用率至1.5%及1.6%，維持2023年預測行政費用率不變。模型調整後對應2021年預測至23年預測每股攤薄盈利2.67/2.92/3.26元，對應增速15.6%/9.2%/11.9%。新目標價對應2021年預測/22年預測市盈率水平為7.7/7.1倍。安捷證券維持買入評級，上調目標價23.32港元，潛在上升空間23.5%。
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