中泰國際
在垃圾處理量及售電量分別同比上升21.4%及18.7%下，粵豐環保(1381)2020年股東淨利潤同比增長18.1%至10.5億元，合乎市場預測的10.8億元，但略低於我們預測的11.6億元，主要因為利息支出和實質稅率上升。總收入同比增長26.2%至49.9億元，較我們預計的45.7億元高出9.1%，因為公司去年積極開發新項目，建設收入同比大幅上漲34.3%至27.1億元。毛利率輕微下跌1個百分點至31%，因為較低利潤率的建設收入佔比由51%上升至54.2%。
把握機遇提升未來質量
中央早前公布《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》政策文件，強調「2030年碳達峰、2060年碳中和」目標，明確加快垃圾焚燒設備建設。公司也把握此機遇。公司運營中的每日垃圾總處理能力由2019年底的15,890噸上升45.3%至2020年底的23,090 噸，項目分布全國。我們估計今年底運營中的處理能力可達到33,990噸，同比增長47.2%。
長遠發展方面，公司除了從事垃圾焚燒發電的現有主業，也已經擴展至其他相關行業，包括(一)環境衞生及垃圾收運、(二)工業固廢處理、(三)危廢處理，並致力開拓綜合智慧城市管理服務業務，有利提高企業估值。
考慮財務支出增加，我們分別溫和下調2021年和2022年股東淨利潤預測6.1%及1.9% ，並相應地將貼現現金流(DCF)分析推算的目標價由5.45元輕微降低至5元，這對應9.8倍2021年市盈率和35.9%上升空間。重申「買入」評級。
風險提示：(一)項目開發延誤；(二)應收賬款風險；(三)併網電價大幅下跌。
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