凱基證券
長城汽車（2333）公布，2021 年首季營業總收入 311.17 億元（人民幣．下同），按年大增 1.5 倍。純利為16.39億元，按季下滑40%，2020年同期虧損達6.5億元，盈利表現遜於預期。
公司首季銷量強勁，按年大增1.3倍至33.9萬輛，眾多品牌當中以新能源汽車品牌「歐拉」增長最快，首季增速逾10倍至3.1萬輛，佔總銷量的比重增至約9%，比重按季提升1.5個百分點。核心品牌哈弗增長逾倍至22.3萬輛。
雖然首季銷量增長大增，但盈利仍低於市場預期，主要由於原料成本上漲，低毛利的新能源汽車銷售貢獻增加，銷售結構產生不利變化，芯片短缺拖低產能使用率，導致毛利率按季跌逾3個百分點。管理層指原料價格上升，推動每輛車成本增加1,000-2,000元，對毛利率產生1-2個百分點的負面影響。
據乘聯會數據顯示，長汽旗下表現最佳的歐拉黑貓系列，3月新能源汽車市場排行第四，銷量達8,527輛，按年大增6.5倍。市場數據顯示，黑貓定價介乎7-8.5萬元，屬於低價車型，深受年輕車主歡迎。但由於低價車型銷售急增，增添毛利率壓力。
管理層指針對目前新能源車盈利能力低的情況，將會推出平均售價較高的產品，售價介乎10萬-20萬元，同時會推出高端系列，定價在30萬元以上。
公司於4月的上海車展展出8款新車，產品儲備豐富。其中，我們最為關注高毛利的坦克SUV，定價介乎17萬至21萬元，訂單在手已突破4萬輛。管理層預計當芯片短缺緩和，每月銷量可達1萬輛。
受制芯片供應因素
長汽2021財年預測市盈率為19倍，高於過去三年平均水平，但與自主品牌同業吉利（0175）相若。由於第二季度汽車板塊仍受制於芯片供應因素，疊加原料成本急升因素，短期盈利能見度下降，建議投資者待供應明朗化再作部署。短線預計長汽股價於19元附近見支持。