新華滙富
上周，微盟(2013)宣布了2021年第一季的業績，高於市場預期。令人驚喜的一季度表現主要歸因於（i）21年一季度新增一定數量的大客戶，例如蒙牛，TWGTea，全棉時代等； （ii）一季度流失率只有4.3%，我們預計21財年全年將保持在約22%（對比20財年：26.1%）。管理層認為業績增長穩健，維持此前的業績指引，即21財年收入同比增長40%-50%。
大客及TSO戰略增強協同作用
展望未來，我們預計公司持續實施的大客戰略和TSO（流量-SaaS-運營）將進一步推動21財年的增長。就客戶構成而言，微盟的目標是21財年的大客戶佔比達到30%，25財年的大客戶佔比達到50%。而且，微盟計劃在21財年將其智慧零售客戶擴展至1,000多個（對比20財年：600多個）。此外，公司在21年一季度將其產品價格上漲了18%-35%，而今年沒有進一步的提價計劃。我們預測，智慧零售的貢獻將在21財年達到訂閱解決方案收入的33.5%（vs20財年為20.2%）。
我們認為，微盟的大客化和TSO戰略將進一步增強其不同業務板塊之間的協同作用，並且公司將在21財年在智慧餐飲和PaaS（微盟雲）中投入更多資源。我們以分部估值法對微盟進行估值，分別給予訂閱解決方案（SaaS）/精準行銷業務20倍/ 15倍的市銷率/市盈率，目標價為18.8元。
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