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■國泰航空主席白紀圖。資料圖片
大福資料研究
主要受較早前復活節假期期間的優閑遊增加所帶動，國泰航空(0293)於4月份的收費客公里同比躍升5.3%，相對3月份同比下跌4.5%。事實上，國泰於今年首4個月的收費乘公里同比減少1%，可見航空交通流量在08年下半年開始的疲勢延續至今。在貴價機艙及企業客戶的需求減少下，加上貨幣貶值，國泰的收益率低企，令其收入增長亦持續受壓。該公司的貨運業務表現更差，其4月份及今年首4個月分別同比下跌15%及16%。而國泰的盈利前景依然取決於全球經濟環境。
國泰將其載客量增長率控制於僅同比0.3%，故該公司於今年首4個月的乘客運載率僅溫和同比下跌0.9百分點至79.5%。面對越趨惡化的業務環境，國泰自5月起將其客運及貨運載運力分別減少8%及11%以削減成本。該公司於截至2010年4月的12個月期間向其員工實施1-4周的無薪假計劃，而其大部分員工均表示同意，這亦可減輕該公司的員工成本。
燃油成本下跌節省開支
可幸的是，燃油成本下跌將可為國泰節省大量開支。若計及08年下半年油價倒跌導致的燃油對沖虧損，燃油成本佔國泰08年總經營開支的50%，是該公司最大的成本項目。航空燃油的現貨價格自去年7月的高峰回落65%後，目前較2008年的平均價格低48%。國泰於08年就其燃油對沖合約錄得燃油對沖虧損79億元，其燃油對沖合約將於2011年到期，並於布蘭特原油價格處於每桶75美元時可達致收支平衡。總的來說，如今年布蘭特平均原油價格處於每桶75元水平，我們估計國泰的09年燃油成本將下跌約一半。
由於國泰在去年錄得負經營現金流，其於08年年底的淨負債同比大幅增加71%至252億元，淨負債比率為66%。國泰曾計劃向其母公司太古(0019)出售香港飛機工程(0044.HK)的7.5%權益以進行集資。香港飛機工程是國泰擁有27.5%權益的上市聯營公司，而太古目前已擁有香港飛機工程的33.5%。由於證監會駁回太古的全面收購豁免申請，故國泰亦已擱置出售該聯營公司的計劃。
09年料盈利15.7億元
雖然09年的航空交通需求依然疲弱，但在燃油價格顯著同比減少及節省其他成本下，國泰於09年或可轉虧為盈。假設國泰的收入將溫和下跌15%及其經營成本將減少25%，我們預期該公司於09年將錄得純利15.70億元，遠較其08年的重大虧損85.58億元為佳。我們將國泰的目標價調整至12元，相當於09年企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率8.8倍及市帳率1.2倍。
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