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馬建波
本輪環球股市的反彈主要源於全球熱錢的推動，但實體經濟卻不足以支撐香港股市的持續反彈。因此，只要外圍市場稍有風吹草動，港股深幅調整隨時出現。3月9日以來香港股市的反彈僅屬於本輪經濟熊市當中的第二次反彈，更深幅度的調整或許就將到來，市場做空力量正在積蓄和等待著一個調整的理由，香港股市的前景不容樂觀。
今年春節後，香港股市在海外游資持續湧港的熱力推動下強勁反彈超過6300點，即由3月9日低位11344點，反彈至5月11日的高位17685點。於是乎市場普遍認為，環球經濟即將復甦，股海熊市似乎就要結束。筆者認為其實不然，本輪源於美國次按危機和金融海嘯而引發的全球經濟衰退，仍在繼續深化之中，尚未見底。香港股市自3月9日以來的反彈已經結束，市場做空力量正在積蓄和等待著一個調整的理由，香港股市的前景不容樂觀。分析如下：
港股反彈或已結束
首先，在全球經濟一體化日趨融合的格局下，金融海嘯對世界經濟的衝擊和影響是十分嚴重的。目前，其危害已從金融領域、房地產業和資本市場向全球實體經濟擴散蔓延。這從各大經濟體持續上升的失業率（平均超過5%）和大幅下滑的進出口貿易額（普遍超過20%）都可窺見端倪。因此，筆者認為3月9日以來的香港股市的反彈僅屬於本輪經濟熊市當中的第二次反彈，更深幅度的調整或許就將到來。香港股市第一次反彈始於2008年10月27日的10678點，結束於2009年1月7日的15860點。兩次反彈的時間均在兩月有餘，反彈幅度分別為48.5%和55.9%，符合熊市下跌中繼反彈的典型特徵。1929年美國經濟大蕭條導致的資本市場大熊市，也曾出現過6次幅度超過40%的中繼反彈。
其二，本輪環球股市的反彈主要源於全球熱錢的推動。自去年9月18日全球金融海嘯爆發後，以美國為首的世界各大經濟體紛紛向金融體系注資，並持續減息至近乎零厘。中國也及時推出4萬億人民幣拉動內需的提振經濟計劃，整體調動資金規模將達到18萬億。美國為拯救其華爾街金融體系，在緊急注資7870億美元後，更推出了「量化寬鬆」貨幣政策，無限量印鈔製造通脹救通縮。這些因素都導致了本已逆轉收縮的市場流動性洶湧出籠，在全球商品市場疲弱和實體經濟加速萎縮的趨勢下，導致短期內大量游資集中向資本市場窪地釋放。香港自年初以來，游資連續5個月湧港，港匯持續偏強於1美元兌7.75港幣的「強方兌換保證機制」上限，金管局被迫多次向金融體系注資，至今港幣結餘已超過2300億。
警惕通脹 又要防流感
其三，港股自5月8日收於17389點後，近一周來圍繞16500點至17000點大幅波動，並反覆震盪偏軟，反映部分對沖基金已開始拉抬指數、沽貨套利。而最新公佈的香港首季經濟數據亦不景氣，本地整體貨物出口值按年同比下降22.7%，貨物進口值亦同比下降21.4%，反映國際市場需求持續萎縮；本地生產總值GDP更大幅下跌7.8%，遠超5%的預期。全年經濟預測已修訂為收縮5.5%－6.5%（遠超過年初預測的收縮2%－3%）；失業率已突破5.2%。這些基本因素反映香港經濟繼續衰退，都不足以支撐香港股市的持續反彈。因此，只要外圍市場稍有風吹草動，港股深幅調整隨時出現。
其四，世界新型H1N1流感陰霾不散，大有持續擴散蔓延之勢，給全球股市和經濟復甦帶來壓力。香港近日已確診第三宗甲型H1N1流感個案，日本已出現本土集中爆發趨勢，個案增至135例；美歐各國新增個案仍在持續上升，截止5月17日17時全球確診H1N1甲型流感病例累計已達8699人，尚有大量隱形患者有待發現和檢測。值得注意的是中國已確診的6例個案（含香港3例），均為美洲輸入型。因此，我們現階段既要警惕美國通脹和經濟泡沫的輸入，更要警惕美國H1N1甲型流感的輸入。上周美股道指已結束連續九周的反彈，大幅回調306點，收報8268點。可見，如果H1N1流感在美歐和亞洲全面爆發，或將成為全球股市新一輪深幅調整的重要藉口。
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