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■內地股市和香港股市近期都出現劇烈波動。圖為上海證券交易所內一位焦慮的股民。 美聯社
馬建波 百家戰略智庫理事
市場預期調控開始，導致近日香港與內地股市均出現劇烈波動和深幅回調。市場信心再度面臨考驗。世界經濟正處於衰退中繼（經濟仍在收縮，失業率繼續上升），中國經濟也正處企穩向好的當口，此時出現較大的政策調整，無異於「為山九韌，功虧一簣」，強力刺激的短期經濟效應可能如漏氣的皮球很快洩氣。因此，當前中央強調保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，至關重要。
自去年9月世紀金融大海嘯爆發以來，環球經濟加速衰退，各國為遏制經濟衰退的狂潮，紛紛採取減息、注資的提振經濟策略。英美更大舉發債，並先後啟動量化寬鬆貨幣政策，將龐大的財政赤字貨幣化。中國亦在快速調降雙率（利率、準備金率）的同時，推出4萬億擴基建、拉內需、保增長的策略，及全面實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策。
這些措施的全球連動和推出，導致原已停滯的環球流動性大量釋出，根據IMF（國際貨幣基金組織）最新統計，自去年9月以來，全球啟動的救市資金已高達12萬億美元。在產業結構調整阻滯和實體經濟恢復緩慢的制約下，相當部分的流動性被擠入樓市和股市。在世界經濟持續衰退陰霾不散和失業率繼續惡化的情勢下，卻帶來了全球股市的大陽春。歐美股市由去年10月低位反彈至今超過60%；中國內地A股和香港股市更大幅反彈超過96%。於是乎市場普遍認為全球經濟已見底復甦，一些世界知名經濟學家也預言全球經濟將於今年底復甦。
市場信心面臨考驗
筆者堅持認為，本輪世紀金融大海嘯，充分暴露了舊有產業、經濟結構和金融模式的弊端；也帶來了全球產業、經濟結構和金融體系戰略重整的機遇。因此，在全球產業和經濟結構，及新金融秩序尚未全面重整建立完成時（需時3至5年），世界經濟就難以真正見底復甦，走出低谷。
然而，持續近10個月的全球股市，尤其是中國股市的反彈，確已到了高處不勝寒的境地，技術面有回調整固的要求，管理部門也忌憚洶湧流資雙刃反抽的殺傷力。因此，近期中國央行發出動態微調的警示，新增金融信貸規模也由上半年的超過7.37萬億人民幣，急劇收縮到7月份的3559億人民幣，較6月銳減近77%。市場預期調控開始，導致近日香港與內地股市均出現劇烈波動和深幅回調。市場信心再度面臨考驗，誠如溫總理早前所言「信心比黃金更寶貴」，為避免股市的劇烈波動震散高漲的市場信心，8月7日國家發改委、財政部和人民銀行緊急召開記者會，解讀財政、貨幣政策沒有改變；溫總理在江蘇考察的同時也再次表示：「堅持實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，因為中國面臨的困難和挑戰仍然很多，國際前景還不明朗，外需下滑的壓力仍然很大」。應當說總理的判斷是準確的，世界經濟正處於衰退中繼（經濟仍在收縮，失業率繼續上升），中國經濟也正處企穩向好的當口，此時出現較大的政策調整，無異於「為山九韌，功虧一簣」，強力刺激的短期經濟效應可能如漏氣的皮球很快洩氣。因此，當前中央強調保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，致關重要。
短期內各國不會收縮政策
總理的憂慮也是有據的，不久前英國宣佈啟動第二輪量化寬鬆貨幣政策，並將規模從1,250億英鎊擴大至1,750億英鎊，因實際經濟數據差過預期。近期英國和歐洲央行繼續維持基準利率1%不變；澳洲經濟復甦遲緩，失業率繼續上升，其央行更將基準利率調降至49年的低位3%，均表現出對經濟前景的擔憂和審慎。美國7月份失業率雖略降0.1個百分點（9.4%），但不足以支撐奧巴馬「經濟已見底」的樂觀言論。畢竟美國經濟仍在收縮，財政赤字繼續上升（已達1.8萬億美元），美國儲蓄率也由今年5月的7%回落到6月的4.3%，7月份長期失業人口更增加到58.4萬人，有關專家分析預計實際失業率已超過16%，顯見未來就業形勢仍十分嚴峻。
中國最新公佈經濟數據也顯示：7月份消費物價指數（CPI）和生產價格指數（PPI）分別下降1.8%和8.2%，繼續維持雙降態勢。上述相關數據均表明，全球經濟並未真正見底復甦，前景極不明朗，美國或再步英國後塵，繼續推出第二輪量化寬鬆貨幣政策。近日聯儲議息，也可能將基準利率維持在0.25厘的歷史低位。
可見，短期而言，在新一輪全球產業和經濟結構完成重整，以及世界金融新秩序重新建立之前，大規模赤字財政和量化寬鬆貨幣政策，不失為迅速遏制衰退，提振經濟的最佳和唯一手段。因此，短期內，各國都不會功虧一簣，作出經濟政策的收縮或調整。
截流不如疏導
然而，兇猛的流動性畢竟已成為現實，短期經濟導向和市場搏殺後的流動逆轉隨時可能出現。如何套住這隻猛獸的項頸，不讓其肆意狂奔，確實考驗政府和管理者的智慧。據有關機構統計，今年上半年流入中國的國際熱錢已超過1000億美元（每月平均高達300億）；我國宏觀經濟政策的保持也將繼續釋放流動性。因此，筆者認為「截流不如疏導」，為今之計，政府有關管理部門應抓住機遇，盡快實施推進我國產業結構和經濟結構調整的政策，遏制產能過剩，提升產業結構，改善經濟生態。
應盡快出台產業扶持的導向鼓勵政策（如：新能源、環保節能和生物科技產業等等），以引導市場流動性投向所需的領域，並使股市與樓市短期泡沫壓力得到緩解，使其回歸理性、正常的調整軌道。同時，國家央行和金融監管部門要着眼於未來全球金融戰略的佈局和金融風險的預警、防控、處理，加強探索研究，積極與美互動，建立戰略縱深。為構建未來全球金融新秩序和鞏固維護我國金融戰略安全，建立堅實的經濟和金融基礎。
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