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馬建波
11月5日，美國聯儲局公開市場委員會（FOMC）公佈了連續兩天的議息結果，如市場普遍預期，繼續將聯邦基金利率維持在0－0.25厘的歷史低位。並重申：預期經濟狀況的代表利率，有需要在超低水平維持一段時間。但這個時間究竟多長，是6個月，還是1年，沒有一個經濟學家能夠準確預測，只能根據市場主要經濟數據的表現，作出簡單的趨勢判斷。因此，普遍預期6個月之內，美國不會加息。也就是說未來6個月內，美國的就業市場難以改善和通貨膨脹率不會全面上升。然而，這僅是當局加息考慮的兩個基本前提，有助利率政策的短期分析，而中長期加息預期還要考慮金融信貸環境和經濟增長模式轉變的影響。分析如下：
美國短期內不存通脹可能
一是根據費雪定律，本國利率高於他國利率的程度，表明本國的通脹程度；本國通脹高於他國通脹的水平，表明本國貨幣未來的貶值幅度。因此，美國短期內確實不存在全面通脹的可能，因為，美國的量化寬鬆貨幣政策和美元長期的無度超發，已被美國利用其美元定價和決算全球資產、貿易的貨幣優勢，已將美元所推升的資產泡沫和通脹隱憂，成功向全球，尤其是新興經濟體釋出。可見，美國暫時無通脹之虞，相反卻有重起內需壓力重重之慮。而熱錢正肆虐狂舞的新興市場則要警惕了。如今的資產泡沫狂潮和即將到來的惡性通脹，將預示貨幣貶值和經濟二次衰退的危機。
二是美國的就業市場正在惡化，短期難以改觀。今年9月美國失業率迅速上升到9.8%的歷史高位，今日公佈的美國上月就業數據，失業率再上升0.4%至10.2%，大大超出9.9%的市場預期，僅次於1982年的高峰10.8%，亦為近26年來最高。由於失業率的持續惡化，將嚴重影響美國民眾的消費意願，對奧巴馬的增加居民儲蓄，重起內需消費策略構成持續的壓力。此時加息，對美國的內需消費市場無異於雪上加霜。
三是美國的金融市場結構尚未徹底改觀。受制於金融破產案的持續（去年以來已有115家銀行倒閉，上周日美國最大的中小企業貸款商CIT也申請破產保護），以及銀行信用卡壞帳的續增等，都對金融信貸構成壓力。美國政府陸續投入超過1萬億美元的救市資金，相當部分仍沉澱於金融體系和資本市場，尚未完全進入消費和實體經濟。因此，美國市場信心和信貸良性循環尚未完全恢復，儘管美國居民儲蓄率有所上升（約4%），但此時加息困難重重，既給金融信貸構成壓力，且不利於美國金融監管體系的順利改革。
保持低利率有利出口
四是美國次按危機和金融海嘯爆發後，嚴重衝擊美國經濟，也給美國傳統經濟增長模式帶來了新的挑戰和思考。奧巴馬上台伊始，就確立了振興美國製造業和實體經濟為其新經濟發展的核心戰略，並為此不遺餘力。不惜重起貿易壁壘，與中國和歐盟展開貿易戰。其目的就在於，試圖將其過度消費型和內需帶動型的經濟增長模式，迅速轉向高端實體經濟、製造業和出口推動型的經濟增長模式。因此，今年以來，美國連續出招，對中國出口輪胎、無縫鋼管和油井鋼管等等出口貨品加徵高稅率懲罰性關稅，這僅僅是貿易戰的開始。為了在未來出口市場對決中佔優，美國除了動用貿易保護的武器「大幅加徵關稅」外，還有另一項法寶，就是善用利率和匯率手段，以保持本土加工製造業的低成本競爭優勢。因為，保持低利率和低匯率水平，有助於有效降低企業融資成本和出口產品換匯成本，以增強其出口競爭力。這也就是美國近期重壓人民幣升值和聯儲局強調短期不會加息的核心原因。
可見，對美國的加息預期，應從上述四個方面作全面分析。維持低利率，持續超發貨幣的弱美元政策，只是美國暫時的經濟策略，這有助於恢復美國的經濟元氣。而新興經濟體則應引起足夠的警惕，現在已是檢視財政政策與貨幣政策的時候了，應着眼於量化寬鬆退出機制的安排，開始設計微調的節奏與力度，以抑制資產泡沫和商品泡沫的迅速增長。否則，一旦惡性通脹爆發，新一輪經濟泡沫引爆，國際資本將迅速重回美國價值窪地，新興市場的災難將帶來美元強勢的重臨。
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