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國浩資本
華電國際（1071）澄清中國會計準則下的2009年純利介乎於11億至13億元人民幣之間（每股盈利介乎於0.16元至0.19元人民幣之間）。盈利改善主要由於燃料成本因電煤價下降而有所回落。本行認為巿場對該公司2009年的指引應不感到意外。
中國現貨煤價在09年9月至2010年1月之間飆升40%左右，但在2月份下跌10%左右。但根據市場共識，現貨煤可能由於偏緊的供給在下半年重拾升勢。
華電國際未公佈2010年合同煤談判結果。兗州煤業（1171）公佈公司簽訂的山東省內合同價按年增長17.6%至每噸578元人民幣。由於華電國際大部分電廠位於山東省，我們相信兗州煤業的合同煤價對華電國際有指示意義。本行預計華電的2010年合約煤價至少按年上升10%。
運營壓力存不明朗因素
由於華電國際的盈利與同行相比對煤價更為敏感，且短期內上調電價機會不大，我們相信公司面臨較大的運營壓力。同時，加息周期使得負債率較高的公司財務成本加大。
公司擁有5個年產能500萬噸的煤礦。由於公司計劃2013年實現煤炭自給率30%，這將在長期內緩解燃料成本壓力。但2010年的煤炭自給率仍然偏低，意味着公司今年面臨飆升的燃料成本壓力。
本行維持2009年10.83億元人民幣的盈利預測，每股盈利0.16元人民幣。假設電價無調整，且單位燃料成本增20%，2010年盈利預計為6.8億元人民幣（每股盈利0.10元），相當於按年下跌37%。
公司2010年市盈率19倍，市賬率0.9倍，本行認為估值合理。今年以來，公司股價的表現優於國企指數，主要是受市場預期短期內煤價會有所下降推動。由於市賬率相對較低，本行認為公司股價下跌空間有限。
維持持有評級，12個月目標價2.35元，相當於2010年1.0倍市賬率。
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