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中銀國際
鞍鋼股份（0347）今後的正面因素包括平鋼量價上升、𢣷魚圈項目今年首次貢獻盈利以及成本壓力較內地同業為低。鞍鋼存在併購可能，將從行業整合中受益。我們仍然維持對A、H股買入的評級。基於2.5倍2010年預測市淨率，我們維持A股目標價19.93人民幣；基於2.1倍2010年預測市淨率（該股07-08年間的平均市淨率水平），我們維持H股目標價19.24港元。
我們認為公司今後的盈利前景將改善。這主要是由於內地平鋼價格上升、鱍魚圈項目今年首次貢獻盈利以及母公司鐵礦石漲價幅度下降。我們預計公司板材產品價格將有不錯表現，這是由於：1）來自汽車和家電行業的需求上升；2）政府將出台更加有力的削減過剩產能措施；以及3）出口上升。
09年出口佔鞍鋼總銷售收入的比例僅有4.3%，大大低於金融危機爆發前的17.9%。我們預計，隨着國際鋼材價格和需求的上漲，今年鞍鋼的出口收入佔比將上升至10%。
𢣷魚圈項目首次貢獻盈利
𢣷魚圈項目於08年10月試產，09年5月全面投產，原定09年的產量目標是500萬噸（200萬噸造船用厚鋼板和296萬噸熱軋鋼板）。公司生產的5.5米級特寬厚造船鋼板主要銷往大連和秦皇島的造船廠等內地客戶。我們預計𢣷魚圈項目去年實現盈虧平衡，產量達到450萬噸（約390萬噸熱軋板以及60萬噸寬厚板）。我們預計𢣷魚圈項目產量佔鞍鋼09年總產量1,900萬噸的23.7%。
我們預計2010年𢣷魚圈項目的產量將由09年的450萬噸提升至550萬噸，這將使2010年鞍鋼的總產量由2009年的1,900萬噸上升至2,000萬噸。我們認為今年𢣷魚圈項目應至少能貢獻5.5億人民幣利潤，較去年的盈虧平衡大幅改善。
在鐵礦石成本上升的背景下，鞍鋼受到的影響要小於其內地同業，因為母公司為其提供60%的所需鐵礦石。鞍鋼與母公司達成協議，2010年前六個月按照較平均進口價格低5%的價格從母公司購買鐵礦石。鐵礦石價格每年上半年（1月1日至6月30日）和下半年各調整一次。我們的敏感性分析顯示，鐵礦石價格每上漲1%將導致2010年盈利下降1.7%。 （摘錄）
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