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中銀國際
雖然2009年中煤能源(1898)的香港會計準則下盈利略低於我們預期，但是今年1季度公司業績實現了較快增長。更值得我們關注的是，公司完成了幾項收購來推動其煤炭儲備量增長，為未來產量增長和到2014年產量實現翻番打下基礎。雖然下調盈利預測，但是我們依然認為未來三年公司將保持較好的盈利增長。我們調低了該股的目標價格，同時維持買入評級。
在國際會計準則下，2009年中煤能源的盈利同比增長10%至78.34億人民幣，比我們預期的82.91億人民幣低6%。在中國會計準則下，公司實現淨利潤66.22億人民幣，比我們預期的65.61億人民幣高1%。我們對H股的盈利預測過於樂觀，而對A股預測基本符合實際情況，這是因為我們過高估計了兩種會計準則下的煤炭生產成本差額。
展望未來，我們認為在產量擴大和煤價上漲的基礎上，2010年公司的盈利將同比增長21%。公司目標今年將原煤產量提升1,500萬噸至1.158億噸。我們認為產量增長的絕大部分將來自於平朔礦區的幾個煤礦。同時，我們預計在國內國際價格上漲的基礎上，平均煤價將同比增長8%，這將抵消單位煤炭成本同比上升5%的預期。事實上，今年1季度中國會計準則下公司的利潤已同比增長43%至19.84億人民幣，原煤產量同比增長44%。
得益於煤炭產量提高，我們預計2011-12年公司將繼續保持較快的盈利增長。公司目標在2014年將原煤產量翻番至2億噸。同時，公司已經與幾個客戶簽署了框架協議，在2010-14年間向其供應7.5億噸煤炭，為未來產量鎖定市場。
收購大增煤炭資源量62%
另一方面，公司通過收購資產在2009年末已將其煤炭資源量同比增加62%至158.2億噸(在中國標準下可採儲量上升至87億噸)。上述新礦預計最早將在2012年完工，為公司2014年原煤產量達到2億噸鋪平道路。調整盈利預測和目標價格考慮到成本上升，並根據公司最新業績更新模型之後，我們將2010-11年盈利預測下調6-12%。在中國神華(601088.SS/人民幣;1088.HK/港幣，買入)宣佈了低於預期的動力煤合同價格漲幅之後，我們將2010年中煤能源的國內動力煤合同價格從同比上升9%下調為7%。儘管如此，我們依然預計2010年公司的盈利將同比增長21%。
我們的H股目標價格依然為18倍的2010年與其盈利。由於盈利預測調低，我們將H股目標價格從16.69港元下調至14.70港元。對H股維持買入評級。A股方面，由於從2009年末開始3個月A-H股溢價的24%縮窄至10%，我們將該股目標價格從18.12元下調至14.15元人民幣。對A股維持買入評級。 (摘錄)
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