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大福證券
全球經濟復甦，國泰航空(0293)的客運組合隨之改善，貨運業務亦重回軌道，我們維持對該股的買入推介。我們認為，最近的資產重組亦有利公司的長遠發展。我們把該股的目標價上調至18.80元，相當於市淨率1.8倍或2010年度預計經常性企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率9倍。
國泰已訂立協議，向其大股東太古(0019)出售於港機工程(0044)2,495萬股股份或其餘下的15%股權，代價為26.2億元或每股105元。國泰於去年底出售其12.5%股權，代價為19億元或每股91.83元。港機工程是國泰主要的飛機大修及維修服務供應商；國泰則為港機工程的最大客戶，於2009年度佔後者收入的47%。儘管終止股權的聯繫，惟兩者於業務上的關係將維持不變。太古於港機工程的股權將增加至61%，並將根據全面收購建議額外支付68億元收購其餘股份。
售非經常性收益助減債務
港機工程股權的最新售價相當於2008及2009年度歷史經常性市盈率分別13倍及23倍，以及市淨率3倍。是次交易將為國泰帶來18.29億元的特殊收益。國泰於上個月向香港空運貨站的其餘股東出售該空運貨站營運商的10%股權，錄得出售所得款項6.48億元及非經常性收益3.29億元。兩項交易的所得款項，將令國泰的淨債務減少13%至229億元，並將其淨負債比率減少8個百分點至54%。國泰銳意擴展其航空業務，並預期於未來數年花費合共510億元擴大機隊規模，以及於香港國際機場興建新貨運站。
另一方面，國泰與策略性股東中國國航(0753)將組成貨運合資公司。國泰將透過注入現金人民幣16.7億元收購國貨航的25%股權及49%的盈利攤分權益。國泰現擁有25架貨機，並同意以人民幣19.2億元的代價將其中4架轉讓予國貨航，而後者現時則擁有7架貨機。國泰將因轉讓飛機錄得非經常性收益人民幣3.32億元。由於國貨航將繼續專注於上海及北京的商機，國泰因而實際上將其市場覆蓋範圍由珠江三角洲擴展至長江三角洲，而國貨航則可受惠於國泰所帶來的管理專業知識。
將現高單位數復甦幅度
國泰2009年度的客運量微跌2%後，2010年首4個月的客運量按年上升3%，反映航空業持續復甦。由於頭等及商務外遊人數回升，以及經濟客位的價格壓力減退，我們預期國泰的乘客收益率於2009年度大幅下跌20%後，將出現高單位數的復甦幅度。貨運量於2010年首4個月按年躍升23%，我們預期貨運收益於2009年度按年下跌27%後將顯著改善。本年度的客運及貨運收入組合將為7:3，與過去5年的平均比例相若。
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