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國浩資本
2010年上半年，中國建築國際(3311)營業額按年輕微增長1.5%至55.84億元，毛利則按年強勁上升39.1%至6.46億元，主要因為毛利率從2009年上半年的8.4%上升至2010年上半年的11.6%。毛利率擴張推動純利按年增長32.4%至4.01億元，較巿場預期高5%。中期股息每股0.05元，相當於股息派發比率36.8%。
毛利率擴張主要是高毛利水平的內地業務發展迅速。2010年上半年香港業務及國內業務的毛利率分別達6%及26%。內地業務的營業額按年升124%至13.78億元，而毛利及息稅前利潤則分別按年升112%及125%至3.52位元及3.25億元。
內地業務推動盈利增長
中國建築國際於過去3個月的股價表現分別跑贏恒指及國指28%及32%。本行相信這強勢表現因以下因素會得以延續：1、中國內地業務增長將刺激投資者重估公司的投資價值：自從2005年上市以來，中國市場一向不是中國建築國際最重要的盈利來源。然而，2010年上半年，內地市場的息稅前利潤佔整體息稅前利潤按年上升18.6個百分點至54.6%。此前更有報道指管理層計劃未來內地業務營業額的貢獻將由2010年上半年的25%提高至60%。
2、香港大型項目的主要受惠者：2009年中，香港政府宣佈推出10項大基建工程，當中部分工程將於2010年下半年與2011年進入招標階段。有理由相信佔香港巿場份額15%的中國建築國際將成為這個趨勢的受惠者。
主要下行風險包括原材料與勞動力成本高於預期，客戶違約風險以及項目完工進度較預期慢。中國建築國際現價相當於13.8倍2010年市盈率，估值與較歷史平均巿盈率水平11.4倍為高。
巿場人士普遍估計公司2010年每股盈利增長10%，而2011年每股盈利則增長27%，兩年每股盈利年複合增長率達18%。故此，現時較歷史水平高的預期巿盈率是合理的。本行建議買入中國建築國際，6個月目標價4.20元，相當於2010年巿盈率16倍。 (摘錄)
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